事件：2026年8月24日，森麒麟发布2026年半年报。公司2026年上半年营收为44.22亿元，同比增长7.33%；归母净利润为4.20亿元，同比下降37.47%；扣非归母净利润为4.03亿元，同比下降39.63%。对应公司2Q26营收为23.39亿元，环比上升12.34%；归母净利润为2.10亿元，环比上升0.34%。
　　点评：公司轮胎产销量稳步增长，地缘政治与汇兑扰动因素致短期盈利承压。1H26公司轮胎营业收入为44.20亿元，同比变化为7.47%；毛利率为19.55%，较上年同期下降了4.92个百分点。公司业绩同比下降的主要原因在于2026年上半年受地缘政治扰动影响，原材料价格剧烈震荡、跨境物流不畅，行业竞争进一步加剧，叠加人民币大幅升值、出口汇兑与海外定价双重承压，单边贸易保护主义抬头，公司传统优势市场欧美关税加征等外部压力，盈利能力阶段性承压。
　　产销量方面，2026年上半年公司轮胎的产量为1713.14万条，YoY为10.03%，销量为1,663.89万条，YoY为11.89%。
　　原材料价格方面，受地缘政治扰动影响，原材料价格上涨，公司采购的主要原材料为天然橡胶等。根据生意社数据显示，1H26天然橡胶均价为16836.49元/吨，同比上涨8.78%。
　　费用方面，1H26公司销售费用率为2.43%，较上年同期上升了0.74个百分点；财务费用率为2.21%，较上年同期上升了2.16个百分点；管理费用率为2.67%，较上年同期上升了0.24个百分点；研发费用率为2.39%，较上年同期下降了0.08个百分点。
　　现金流方面，1H26经营性活动产生的现金流净额为4.52亿元，同比上升1657.00%；投资活动产生的现金流净额为4.13亿元，同比上升169.49%；筹资活动产生的现金流净额为-3.18亿元，同比下降220.69%。期末现金及等价物余额为25.96亿元，同比上升77.96%。应收账款同比上升30.39%，应收账款周转率有所下降，从2025年同期的3.36次下降到2.92次；存货同比上升5.61%，存货周转率有所下降，从2025年同期的1.43次下降到1.34次。
　　公司销售体系不断完善，品牌力不断提升。根据公司2026年半年报披露，公司在欧美市场深耕多年，拥有完善的境外替换市场销售体系，海外市场覆盖美洲、欧洲、亚太及非洲等区域，产品远销150多个国家和地区。公司产品在海外市场凭借完善的产品体系、过硬的产品品质、高效的配套服务逐步树立起良好的品牌形象。2025年公司轮胎产品在美国替换市场的占有率约6%、在欧洲替换市场的占有率约3%。我们看好公司品牌力提升带来的品牌效应，海外市场占有率有望进一步体高。
　　公司摩洛哥工厂产能逐步爬坡，全球产能“黄金三角”布局持续深化。根据公司2026年半年报披露，公司摩洛哥工厂主要面向欧美发达轮胎消费市场，同时可辐射中东、南美等消费地区。摩洛哥当地拥有雷诺汽车、Stellantis（斯特兰蒂斯）集团等汽车生产厂商，公司已取得两家车企的全球供应商资质，预计2027年可实现摩洛哥本地化轮胎原装配套。摩洛哥“年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”已开始放量运行，随着产能爬坡推进与欧洲配套客户开拓，有望逐步贡献业绩增量。我们认为随着中国、泰国、摩洛哥“黄金三角”布局持续强化，公司全球化抗风险能力与盈利能力有望进一步提升
　　投资建议：我们预计森麒麟2026-2028年收入分别为99.85/118.22/132.47亿元，同比增长17.3%/18.4%/12.1%，归母净利润分别为12.41/16.60/20.89亿元，同比增长10.3%/33.7%/25.9%，对应EPS分别为1.20/1.60/2.02元。结合公司9月1日收盘价，对应PE分别为11.7/8.8/7.0倍。我们认为随着中国、泰国、摩洛哥“黄金三角”布局持续强化，公司全球化抗风险能力与盈利能力有望进一步提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；原材料价格波动的风险；研发风险；海外生产基地运营风险；国际贸易政策风险