事件：公司发布半年度报告，2026年上半年实现营业收入44.22亿元，同比增长7.33%；实现归母净利润4.20亿元，同比回落37.47%。其中，26Q2单季度实现营业收入23.39亿元，同比增长13.37%、环比增长12.34%；实现归母净利润2.10亿元，同比回落32.26%、环比增长0.34%。
　　多因素扰动拖累26H1盈利，摩洛哥工厂有序放量。上半年公司轮胎销量为1663.89万条，同比增长11.89%；单胎销售均价为266元，同比下降3.95%；销售毛利率为19.57%，同比下降5.03个百分点。我们认为，上半年公司业绩同比承压主要与以下因素有关：一是，受东南亚产区气候异常、中东地缘局势等因素影响，轮胎主要原材料市场价格中枢同比走高。二是，美国对包括进口乘用车和轻卡轮胎在内的关键汽车零部件统一征收25%关税影响全面体现。三是，上半年汇率变动导致汇兑损失增加，抬升公司财务费用；仓库租赁费和业务宣传费增加抬升公司销售费用。公司在摩洛哥规划了1200万条/年的半钢胎产能，目前正有序放量运行中，开工率逐步提升。上半年子公司森麒麟（摩洛哥）净利润为1212万元，较2025年已实现扭亏为盈，随着摩洛哥基地轮胎产销持续放量，有望陆续贡献业绩增量。
　　主要原料价格仍处较高水平，静待成本压力逐步释放。短期来看，受国内外部分产胶区收胶困难、厄尔尼诺现象引发橡胶减产预期、中东地缘局势等因素影响，轮胎主要原材料价格仍处较高水平。截至8月24日，天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑市场价分别为2428美元/吨、14800元/吨、14900元/吨、8900元/吨，较年初分别上涨27.22%、27.04%、28.45%、30.88%。分季度来看，三季度以来，天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑市场价均价较二季度环比分别变化0.29%、-13.02%、-10.34%、1.61%。3月份以来，多家轮胎企业发布涨价函，部分企业连续提价2轮至3轮。我们认为，随着价格逐步向下游传导，轮胎成本端压力有望逐渐释放。
　　欧盟反倾销终裁落地，摩洛哥工厂优势凸显。2026年7月7日，欧盟委员会发布公告，对原产于中国的新乘用车和轻型卡车充气橡胶轮胎作出反倾销肯定性终裁，适用税率为4.3%-45.3%不等。欧盟对华轮胎反倾销相关措施落地后，公司摩洛哥工厂区位与关税优势有望凸显。一方面，摩洛哥与欧盟自贸协定下出口欧盟享受零关税；另一方面，摩洛哥毗邻欧洲，在物流、交付效率等方面优势明显。公司海外半钢胎设计产能达2800万条/年，占公司半钢胎总设计产能比例为70%。欧盟反倾销制裁落地后，随着公司摩洛哥工厂有序放量，公司有望凭借优质的海外产能承接欧盟订单，逐步释放业绩增量。
　　投资建议：预计2026-2028年公司营收分别为104.42、121.44、126.34亿元；归母净利润分别为12.45、16.52、19.20亿元，同比分别变化10.73%、32.61%、16.27%；EPS分别为1.20、1.59、1.85元，对应PE分别为11.97、9.03、7.77倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国际贸易摩擦加剧的风险，原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险，汇率大幅波动的风险等。