事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年公司实现营业收入86.1亿元，同比增长1.2%，实现归母净利润11.2亿元，同比下降48.5%。其中，四季度公司实现营业收入21.7亿元，同比增长0.2%，实现归母净利润1.1亿元，同比下降76.2%。同时公司发布2026年一季度报告，一季度公司实现营业收入20.8亿元，同比增长1.3%，实现归母净利润2.1亿元，同比下降41.9%。
　　轮胎产销小幅增长，摩洛哥工厂有序放量。2025年公司轮胎产销小幅增长，全年完成轮胎产量3295万条，同比增长2.3%；其中，半钢胎产量3179万条，同比增长1.6%；全钢胎产量116万条，同比增长26.0%。完成轮胎销售3147万条，同比增长0.2%；其中，半钢胎销量3033万条，同比降低0.5%；全钢胎销量114万条，同比增长24.2%。同时，公司摩洛哥基地逐渐放量运行，当前处于产能有序爬坡阶段，摩洛哥工厂放量有望带动公司盈利站上新的台阶。
　　公司坚定持续推进全球化战略。公司制定了“833Plus”战略规划，计划用10年左右时间在全球布局8座数字化智能制造基地（中国3座，泰国2座，欧洲、非洲、北美各1座），同时实现运行3座研发中心（中国、欧洲、北美）和3座用户体验中心，Plus是指择机并购一家国际知名轮胎企业。
　　一季度受汇兑影响导致财务费用略有增加。2026年一季度公司财务费用录得5500万，费用率2.6%，同比有所增加主要原因系一季度汇兑损失增加。同时，公司税金+四项费用率同环比均有所上升，一季度录得10.0%，同比/环比分别+5.7/+3.4pct，主要原因系销售费用及财务费用增加所致。
　　盈利预测与投资建议：综合考虑公司摩洛哥工厂放量节奏，以及原材料成本趋势，我们预测公司26-28年实现营业收入107.9、124.2、133.7亿元，同比分别+25.3%、+15.1%、+7.7%，实现归母净利润16.2、20.4、24.3亿元，同比分别+44.3%、+25.9%、+18.8%，按照4月29日收盘价计算，对应PE分别为11、9、7倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；地缘局势恶化；产能释放不及预期等