投资要点：
　　公司发布2025年年报，业绩略低于预期。25年公司实现营业收入86.12亿元（yoy+1%），归母净利润11.25亿元（yoy-49%），扣非后归母净利润10.64亿元（yoy-50%），毛利率21.28%（yoy-11.56pct），净利率13.06%（yoy-12.63pct），主要受到美国关税影响；费用端，受摩洛哥基地投建、利息收入下滑、汇兑损失增加等影响，2025年公司销售、管理、研发、财务费用合计为5.89亿元（同比增长1.89亿元），业绩略低于预期。其中25Q4公司实现营业收入为21.74亿元（yoy+0%，QoQ-6%），归母净利润为1.10亿元（yoy-76%，QoQ-68%），扣非后归母净利润为0.71亿元（yoy-83%，QoQ-78%），实现毛利率13.14%（yoy-12.07pct，QoQ-9.89pct），净利率5.04%（yoy-16.16pct，QoQ-9.77pct）。25年归母净利润同比下滑的原因为：24年同期公司收到泰国半钢反倾销税率下行的一次性退税收益，美国关税扰动销售导致对美出口盈利能力下滑，摩洛哥基地爬坡阶段带来的亏损。公司公告拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税)，合计派发现金红利0.52亿元(含税)，叠加25年中期分红，25年合计现金分红总额3.63亿元，占公司25年归母净利润的32.24%。
　　公司发布2026年一季报，受关税、欧盟双反和地缘冲突影响叠加汇兑损失，26Q1盈利略有承压，业绩符合预期。26Q1公司实现收入20.82亿元（YoY+1%，QoQ-4%），实现归母净利润2.10亿元（YoY-42%，QoQ+92%），实现扣非归母净利润1.97亿元（YoY-44%，QoQ+178%），业绩符合预期。费用端，公司财务费用同比增加0.83亿元，主要是汇兑损失预计0.6亿元，去年同期为汇收；此外，公司销售费用、管理费用、研发费用同比分别增长0.29、0.01、0.07亿元。26Q1归母净利润同比下滑的主要原因是：1）美国关税导致毛利率同比下滑；2）汇兑损失增加；3）地缘冲突影响对于中东的发货。
　　公司2025年及26Q1产销相对平稳，摩洛哥投入前期形成利润拖累、美国关税影响，盈利能力有所下滑，进入26年，摩洛哥基地持续爬坡中。依据公司公告，2025年公司轮胎产量约3295.28万条（YoY+2%），其中半钢产量3179.04万条（YoY+2%），全钢产量116.24万条（YoY+26%），轮胎销量合计约3146.6万条（YoY+0%），其中半钢销量约3032.78万条（YoY-1%）、全钢销量约113.82万条（YoY+24%），全钢胎的增量预计来自于泰国基地产能利用率的提升。受美国关税影响，公司轮胎毛利率同比下滑11.65pct至21.13%。分基地来看，2025年公司泰国基地实现收入51.08亿元（YoY-4%），由于泰国基地24年存在一次性的的退税收益，2025年泰国基地净利润仅为7.66亿元（YoY-42%）；摩洛哥基地爬坡阶段的折旧压力造成亏损，2025年摩洛哥基地实现收入5.76亿元，实现净利润-0.47亿元。2026Q1，摩洛哥基地顺利爬坡中，预计已实现盈利，但整体轮胎销量受到地缘冲突以及欧盟双反推迟的影响有所下滑，同时受到汇兑损失的影响，整体毛利率有所下滑，公司实现毛利率20.20%（yoy-2.55pct，QoQ+7.06pct），净利率10.07%（yoy-7.50pct，QoQ+5.03pct）。
　　欧盟双反即将落地，摩洛哥基地战略性凸显，高端配套持续推进。预计欧盟反倾销终裁于6月落地，目前调查结果已出台，反倾销税率为29.9%，反补贴预计将于8-9月落地，公司持续推进海外基地布局，摩洛哥基地距离欧洲运距较近的优势凸显。在配套市场，公司己正式向德国大众集团总部批量供应途观车型的冬季胎产品，通过打开全球高端配套市场持续提升公司品牌影响力、知名度，为首家向海外国际一线车厂欧洲市场正式供货的中国轮胎品牌，摩洛哥基地也有望打通本地的配套市场。
　　盈利预测与估值：摩洛哥基地逐步放量中，但考虑到原料价格上涨以及汇率波动带来的影响，我们下调2026-2027年的盈利预测，并新增2028年的盈利预测，预计26-28年公司归母净利润分别为15.20、18.24（原为18.20、21.01）、21.89亿元，对应的EPS为1.47/1.76/2.11元，对应PE约12、10、8倍，低于可比公司26年PE均值18x，且我们仍然看好公司产能逐步释放兑现利润，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料大幅波动影响盈利；关税影响海外产品价格和市场需求；汇率波动。