事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入46.27亿元，同比下降6.32%；归母净利润6.78亿元，同比下降30.93%；扣非归母净利润6.50亿元，同比下降30.88%。剔除可转债到期赎回一次性支出影响后，扣非归母净利润7.34亿元，同比下降22.01%。
　　分季度来看：2026Q3公司实现营业收入14.13亿元，同比下降9.99%；归母净利润1.79亿元，同比下降38.58%；扣非归母净利润1.70亿元，同比下降39.16%。收入端主要受制剂渠道价格调整及医疗服务业务承压影响，创新药研发投入增加亦对利润形成阶段性压力。
　　盈利能力方面：2026年前三季度公司销售费用率15.40%，同比下降1.22pp；管理费用率9.93%，同比增加0.35pp；研发费用率15.51%，同比增加3.48pp，主要系创新药研发投入持续增加；财务费用率4.28%，同比增加2.46pp；毛利率59.97%，同比下降4.24pp，主要受集采降价、制剂渠道调整及业务结构变化影响；归母净利率13.00%，同比下降7.16pp。
　　医疗器械Q3降幅收窄，外科麻醉与IVD逐季改善。2026年前三季度医疗器械板块收入24.95亿元，同比下降2.97%；据测算，26Q3收入7.81亿元，同比下降约1.86%，降幅较前三季度收窄。细分来看，1）心血管植介入前三季度收入17.14亿元，同比下降4.42%，其中Q3收入5.16亿元，同比下降6.95%，核心产品价格虽受集采影响，但市场份额保持稳定；2）外科麻醉前三季度收入2.88亿元，同比下降14.45%，Q1- Q3增速分别为-33.93%、-3.64%、+2.79%；3）体外诊断前三季度收入2.11亿元，同比下降7.69%，Q1-Q3增速分别为-16.43%、-5.59%、+1.82%。外科麻醉与IVD均实现逐季改善并于Q3转正，是器械板块当前主要修复来源。
　　药品渠道调整延续，医美去库存接近尾声，创新药管线持续推进。2026年前三季度，1）药品板块收入13.21亿元，同比下降15.86%，其中原料药收入2.34亿元，同比增长12.14%，制剂收入10.88亿元，同比下降20.14%。制剂收入下降主要系公司调整1-8批国采续标产品渠道价格，预计扰动延续至年底。创新药方面，MWN110、MWN117先后获得中美临床试验许可。2）医疗服务及健康管理收入8.10亿元，同比增长1.70%，其中Q3收入2.72亿元，同比下降15.40%，主要受聚乳酸面部填充剂渠道去库存影响；目前去库存基本完成，赛乐提射频皮肤治疗仪商业化进展顺利，Q3皮肤科产品收入0.51亿元。
　　盈利预测与估值：根据集采节奏、汇兑、可转债带来的利息支出等情况，我们调整盈利预测。我们预计2026-2028年营业收入61.33、67.09、73.88亿元(-5%、+9%、+10%)，调整前分别为64.07、71.14、77.64亿元；预计归母净利润7.60、8.79、10.20亿元(-21%、+16%、+16%)，调整前分别为8.45、10.75、12.68亿元。公司医疗器械和药品基本盘稳定，医美和脑机接口有望打开新成长空间，公司当前股价对应2026- 2028年29、25、22倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：集采及行业政策变化风险；新品审批、临床进展及商业化不及预期风险；市场竞争加剧风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。