报告摘要
　　事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年实现营业收入32.14亿元，同比下降4.61%；归母净利润4.99亿元，同比下降27.71%；扣非归母净利润4.81亿元，同比下降27.40%。
　　分季度来看：2026年Q2公司实现营业收入15.42亿元，同比下降5.57%，实现归母净利润2.53亿元，同比下降19.12%；实现扣非归母净利润2.39亿元，同比下降26.31%。Q2收入延续承压，主要受结构性心脏病封堵器集采落地等影响；归母净利润降幅较Q1收窄，但研发投入增加及可转债赎回相关利息支出仍对利润产生影响。
　　盈利能力方面：2026年上半年公司销售费用率15.33%，同比下降0.95pp；管理费用率9.45%，同比增加0.20pp；研发费用率14.84%，同比增加3.11pp，公司持续推进创新产品研发；财务费用率5.35%，同比增加3.51pp，主要系可转债赎回溢价计入利息支出。公司毛利率60.86%，同比下降3.40pp，预计主要受集采降价及业务结构变化影响；净利率14.21%，同比下降6.55pp。
　　传统业务在封堵器集采等扰动下承压，后续有望逐步改善。（1）2026H1医疗器械板块收入17.15亿元，同比下降3.47%。其中冠脉植介入业务收入8.57亿元，同比下降2.71%，基本盘相对稳定；结构性心脏病业务收入3.13亿元，同比下降4.88%，主要受封堵器省际联盟集采自4月起陆续执行影响。集采价格降幅处于公司可接受范围，随着终端执行趋稳，预计下半年扰动将边际减弱；此外，公司重点转向可降解封堵器，26上半年植入量同比增长约35%，后续有望加快放量。TAVR受价格治理影响终端价有所下降，但植入量同比增长50%。（2）药品板块收入9.61亿元，同比下降14.01%，其中制剂收入8.06亿元，同比下降17.32%；原料药收入1.55亿元，同比增长8.74%。
　　创新业务多点突破，正形成传统业务之外的第二增长曲线。（1）医疗服务及健康管理板块2026H1收入5.38亿元，同比增长13.24%，是三大板块中唯一实现双位数增长的业务；其中皮肤科产品收入0.76亿元。医美产品矩阵进入集中兑现期，赛乐提射频皮肤治疗仪已于上半年获批上市，PDRN复合溶液及含聚左旋乳酸的交联透明质酸钠凝胶预计于2026Q4获批，A型肉毒毒素已完成II期临床并计划下半年进入III期。（2）神经调控及脑机接口方面，DBS产品已获批并启动商业化推广，介入型多通道脑机接口已完成动物实验并进入人体IIT研究阶段。（3）创新药方面，民为生物GLP-1三靶点减重药MWN109注射剂已进入III期临床，口服片剂已完成II期给药。随着医美、脑机接口和创新药管线持续推进，公司收入结构有望进一步优化。
　　盈利预测与估值：根据集采节奏、汇兑、可转债带来的利息支出等情况，我们调整盈利预测。我们预计2026-2028年营业收入64.07、71.14、77.64亿元(-1%、+11%、+9%)，调整前分别为70.13、80.47、90.32亿元；预计归母净利润8.45、10.75、12.68亿元(-12%、+27%、+18%)，调整前分别为10.27、12.03、13.87亿元。公司医疗器械和药品基本盘稳定，医美和脑机接口有望打开新成长空间，公司当前股价对应2026-2028年26、21、18倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：集采及行业政策变化风险；新品审批、临床进展及商业化不及预期风险；市场竞争加剧风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等