核心观点
　　研发投入及一次性支出增加，利润端阶段性承压。2026年前三季度，公司实现营业收入46.27亿元，同比下降6.32%；归母净利润6.78亿元，同比下降30.93%；其中，26Q3实现营业收入14.13亿元，同比下降9.99%；归母净利润1.79亿元，同比下降38.58%。前三季度研发费用同比增加1.24亿元，主要来自创新药研发投入增加；同时，可转债到期赎回产生溢价支出0.98亿元，对归母净利润影响0.83亿元，利润端阶段性有所承压。
　　部分器械业务恢复增长，制剂渠道价格仍有扰动。前三季度，公司医疗器械业务收入24.95亿元，同比下降2.97%。其中，26Q3心血管植介入收入5.16亿元，同比下降6.95%，主要受切割球囊集采降价影响；外科麻醉、体外诊断分别实现收入0.98亿元、0.66亿元，同比分别增长2.79%、1.82%，集采影响逐步消化。药品方面，26Q3制剂收入2.81亿元，同比下降27.26%，降幅较26Q2收窄2.98个百分点，但仍受国采接续采购产品渠道价格调整影响。制剂纯销端已开始恢复，渠道补差对报表收入的影响预计延续至年底，后续有望随价格调整完成逐步改善。
　　创新药核心管线进入Ⅲ期，皮肤科新品逐步贡献收入。MWN109注射剂Ⅲ期临床已开始入组，口服片剂正在申请Ⅲ期临床，双剂型研发稳步推进。皮肤科方面，26Q3实现收入5065.43万元，其中约60%来自新上市的赛乐提射频皮肤治疗仪，约40%来自以聚乳酸面部填充剂为主的注射剂产品。聚乳酸面部填充剂渠道去库存已基本完成，产品复购与终端动销趋于匹配。随着创新药临床推进及皮肤科产品矩阵完善，公司中长期增长来源有望逐步拓宽。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到医疗器械业务恢复仍较缓，新兴业务尚在推进，我们预测公司2026-2028年EPS为0.51/0.61/0.73元（原预测为0.58/0.72/0.87元）。根据PE估值法，维持给予公司2026年28倍市盈率，对应目标价为14.28元（原目标价为16.24元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　研发进度和新产品商业化不及预期；集采或市场竞争加剧冲击；大额计提减值等风险