公司公布9M26业绩：收入1409.63亿元，同增8.6%；归母净亏损20.15亿元，9M25为归母净利润18.70亿元。其中三季度收入516.95亿元，同增5.4%；归母净利润2.71亿元，同降92.6%。公司3Q26归母净利相比我们预期的4.0亿低1.3亿。公司3Q盈利表现较弱，主因暑运旺季传导油价上涨效果较弱。近期油价仍处高位，公司盈利改善需等待油价回落。当前板块估值和市场关注度处于低位，不过中长期供给增长或难以加速，叠加反内卷措施逐步落地，行业景气仍有望底部向上，我们仍看好油价回落后，公司盈利释放。维持“买入”。
　　旺季运力投放同比转正，但收益水平承压明显
　　3Q公司借助旺季积极投放运力，并实现客座率的明显提升。整体ASK同增5.1%（2Q为同降4.1%），客座率同增3.7pct至86.0%，其中国际线ASK同比较快增长10.4%，紧抓国际航空枢纽建设机遇，国内线ASK同增3.5%，相比2Q的-5.8%大幅提升。客座率方面均表现亮眼，国内/国际分别同增3.5/4.4pct至87.2%/83.8%。不过或为消化供给增长和提高客座率，3Q公司收益水平同比表现较弱，我们测算单位客公里收益同降约5%，基本未体现旺季效应。
　　油价压力拖累净利，同比下滑明显
　　3Q26公司营业成本同比提升17.9%至498.60亿，单位ASK成本同比增长12.1%，其中航空煤油出厂价均价同增42%，扣油单位成本同比或较为平稳。旺季高油价传导效果欠佳，毛利润同比大幅下滑72.9%至18.35亿。另一方面，财务费用同比下降34.9%至8.22亿，或由于利息支出减少和汇兑收益共同影响。同时投资收益/其他收益稳中有升，分别同增15.7%/10.5%至9.95/12.25亿。不过最终3Q26归母净利润仍仅为2.71亿，同比下滑92.6%。
　　等待油价回落，行业竞争格局有望改善
　　目前市场对于航空关注度处于低位，等待油价回落催化板块盈利反弹。往后展望，4Q淡季供给增长或将边际收紧，叠加票价绝对值较低，收益水平同比表现有望回暖。另外中长期行业供给增长或难以加速，并且行业反内卷措施有望逐步落地，10月8日民航局印发的《国内航线航班评审优化措施》或将有效限制热门航段准入和增班，资源向主枢纽、主基地倾斜，对于枢纽承运人更为利好，我们仍看好公司收益水平底部向上，迎来盈利释放。
　　盈利预测与估值
　　由于近期国际油价仍较高，且旺季票价表现较弱，我们下调26年盈利预测至净亏损42.65亿（前值净亏损30.12亿），并下调27-28年20%/5%至40.27/87.08亿。同时我们预计26年BPS为2.95元（前值3.02元），给予26EPBA/H股2.7/1.8x不变（公司历史10年A/H股PB均值2.2x/1.5x，但考虑油价回稳后，行业仍有望景气向上，推动ROE等盈利能力取得突破，仍给予溢价），目标价A股人民币8.00元/H股6.10港币（前值人民币8.15元/H股6.30港币），维持“买入”。
　　风险提示：需求增长不及预期，行业机队引进超预期，维修等成本增长超预期，国泰航空投资收益大幅下降，油汇风险，安全事故。