预计中国市场结构性挑战将持续：公司3Q26中国市场销量与收入分别大幅下降16.8%与16.9%，表现弱于行业，意味着公司正继续丢失市场份额。单吨销售价格同比大致持平（品牌组合优化抵消了家庭消费渠道促销力度加大的影响）。受原材料价格上涨及经营负杠杆的影响，3Q26中国市场Normalized EBITDA同比大幅下降30.2%。管理层表示中国市场渠道库存仍未达到理想水平，清库存短期仍将对销量造成负面影响。O2O渠道及超高端产品组合仍录得收入正增长，但以上短期不足以扭转销量下滑的趋势。
　　未来三个季度的利润率可能持续承压：管理层强调公司第一阶段的目标是稳定销量与市场份额，第二阶段才是恢复利润率。这意味着公司将继续加大对品牌、渠道（家庭消费和O2O）以及中高端以上产品的市场投资。管理层表示公司暂时没有提价的计划，更多还是通过产品结构优化来缓解铝价上涨对毛利率的影响。若公司未能有效扭转目前疲弱的销量趋势，那么持续加大商业投资、原材料成本上升以及经营负杠杆可能令公司未来三个季度的利润率持续承压。
　　最挑战的阶段尚未结束，维持“持有”：尽管公司加大力度进行品牌营销、渠道转型与产品创新，但短期内恐难以改变中国市场所面临的结构性困境。而韩国较为疲弱的经济环境以及动荡的股市表现也可能使市场需求面临较大不确定性。在原材料价格上涨及经营负杠杆的影响下，我们预测公司4Q26及2027年利润率恐持续承压。我们担心公司未来盈利能力的下降可能影响公司的派息金额，令其无法再维持较高的股息率。我们下调2026-2028年盈利预测，并下调目标价至6.1港元，维持“持有”评级不变。
　　投资风险：（1）行业需求放缓；（2）超高端增速不如预期；（3）高端市场份额被蚕食；（4）原材料价格上涨高于预期。