投资要点：
　　亚太地区销量恢复增长，印度地区保持较高增长势能：2026Q1，得益于印度的强劲增长及中国市场改善，亚太地区销量恢复增长，总销量+0.1%。中国市场销量降幅环比进一步收窄；印度地区高端化持续推进，带动收入取得双位数增长。公司每百升收入下降0.8%，导致2026Q1公司收入下降0.7%。正常化EBITDA减少8.1%，而正常化EBITDA利润率下跌246 bp。
　　亚太地区西部：（（1）中国：自2025H2，销量环比降幅持续收窄，2026Q1啤酒销量下降1.5%，收入及每百升收入分别下降4.0%及2.5%。正常化EBITDA下降10.9%。渠道扩张策略取得进展，2026Q1非即饮渠道和O2O渠道对总销量及总收入的贡献有所提升。产品方面，百威黑金加速在全国范围内扩张；哈尔滨推出哈尔滨1900，其定位于核心++品类（8至10元），填补了市场上100%纯麦芽经典拉格啤酒的空白。（（2）印度：行业维持高增长势头，同时得益于高端及超高端产品组合的增长，公司实现了强劲的双位数销量及收入增长。
　　亚太地区东部：2026Q1，亚太东部销量下降9.8%，但得益于收入管理策略，每百升收入增长4.0%，部分对冲了销量下降的影响，地区收入同比下降6.1%。正常化EBITDA下降10.4%。其中，2025年4月加价前的提前发货安排导致2025Q1基数较高，2026Q1韩国地区销量为低双位数下降，每百升收入低单位数增长，收入中单位数下降，正常化EBITDA下跌低双位数。
　　投资建议：公司是亚太地区高端及超高端啤酒头部公司。预计公司2026/2027/2028年营收为59.33/61.40/63.65亿美元，归母净利润6.20/6.80/7.34亿美元。给予“增持”评级。
　　风险提示：高端化进程不及预期；行业竞争加剧；原材料成本上涨快于预期；食品安全问题。