投资要点
　　业绩概览：整体符合预期。1）2026Q1-3归母净利润同比-27.3%，主要因权益市场回撤导致投资承压，估算总投资收益（非银行业务利息收入+投资收益+公允价值变动损益）较同期-42.5%，净利润增速优于总投资收益增速，一方面得益于资管板块净利润同比大增近632%，另一方面去年同期因好医生并表产生的-36亿在本年消除也有贡献，2026Q3单季度归母净利润同比-93.7%，符合预期。2）OPAT同比+8.3%，其中寿险及健康险、财产险、资管板块分别同比+4.7%、-68.8%、+632%，资管板块盈利显著改善，符合预期。3）NBVM同比-1.2pct至24.0%，下降主要有两个原因，一是2025年末下调NBV假设后数据未追溯调整，只影响季度同比数据，年度数据不受影响，二是分红险占比提升导致NBVM下降。受到同期高基数压力影响首年保费负增9.1%使得NBV同比-13.3%，符合预期。4）归母净资产较年初+4.4%，符合预期。5）产险原保费收入同比+3.5%，COR同比-1.4pct至95.6%，符合预期。
　　代理人队伍质态不断改善。1）代理人数量较年初-8.0%至32.3万人，队伍规模略有萎缩。代理人质态不断提升，2026Q3末大专及以上代理人占比51.3%，较2025Q3末提升2.1pct，2026Q1-3新增人力中大专及以上代理人占比66.3%，同比提升6.5pct。2）2026Q1-3非代理人渠道新业务价值贡献占比36.9%，同比+1.8 pct。3）社区金融网格渠道2026Q1-3存续客户全缴次继续率同比+1.6pct，深挖存续客户价值，渠道发展潜力凸显。
　　车险保费持平，非车保持高增，COR延续优化。1）财险原保费收入同比+3.5%，其中车险保费持平，非车险同比+10%。车险保费增长疲弱或与新车销售放缓以及车均保费下降有关，其中新能源车险原保费收入同比+21.2%；非车预计在健康险、意外险增长等带动下保持高增长。2）COR同比优化1.4pct至95.6%，延续改善态势。
　　NII、CII承压。1）NII（未年化）同比-0.3pct至2.5%。TII未披露，预计受权益市场波动影响同比下降；CII（剔除FVOCI债券浮盈，未年化）同比-3.1pct至2.3%，主要受权益市场波动影响。估算2026Q1-3 FVOCI权益工具投资（主要为高股息股票）价格涨幅约+8.0%，同比-3.0pct；其他债权工具价格涨幅约+2.9%，同比+6.9pct。2）保险资金总投资资产较年初+5.2%，其中非标债权占比4.2%，较年初-0.8pct；不动产投资占比3.0%，较年初-0.1pct。
　　投资建议：推荐配置。1）负债端报行合一强化新规落地后银保渠道新单业务短期面临阵痛，但长期看凭借资管协同优势和品牌优势，市场份额有望稳步提升，带动公司保费和价值增速保持领先。2）投资端实施TPL和OCI再平衡策略后兼顾投资业绩弹性和稳定性。3）截至2026年10月28日收盘价，A/H股息率分别高达5.16%/6.51%，股息率水平优异；考虑资管板块盈利能力持续改善下OPAT有望实现5-10%的稳健增长，长期看DPS具备稳步提升能力。4）当前股价对应A/H股PEV分别为0.60/0.47倍，明显低估，持续看好公司长期投资价值。
　　风险提示：长端利率大幅下行，权益市场大幅回撤，新单销售显著不及预期