事项：
　　2026Q1-3，集团实现归母净利润966亿元，同比-27.3%；归母营运利润1,259亿元，同比+8.3%；寿险及健康险NBV 310亿元，同比-13.3%；产险综合成本率（COR）95.6%，同比优化1.4pct；实现非年化净投资收益率2.5%（同比0.3pct），非年化综合投资收益率2.3%（同比-3.1pct）。
　　评论：
　　NBV增速承压，但结构呈现优化趋势。2026Q1-3，寿险及健康险首年保费为1,288.64亿元，同比-9.1%；新业务价值310亿元，同比-13.3%；新业务价值率（首年保费口径）24.0%，同比-1.2pct。量价双降、影响NBV增速。但业务品质有所提升，公司主动优化交期结构，推进长交期产品转型，代理人渠道新业务中的长交期产品占比同比提升超10个百分点。
　　非代理人渠道价值贡献提升，多元化渠道策略持续显效。2026Q1-3，非代理人渠道NBV贡献占比36.9%，同比提升1.8个百分点。代理人渠道方面，截至2026年9月末，个人寿险销售代理人32.3万人，环比-0.2万人；队伍结构持续优化，代理人队伍中大专及以上学历人力占比51.3%，同比+2.1pct。银保渠道公司持续深耕国有大行、头部股份行、拓展优质城商行，将内部平安银行的经验复制延伸到外部，增强银保渠道竞争优势。社区金融渠道存续客户全缴次继续率同比提升1.6个百分点，客户价值持续提升。
　　产险量稳价优，投资拖累营运利润表现。2026Q1-3，平安产险原保费2,652.15亿元，同比+3.5%，其中车险1,660.62亿元，同比持平；非车险991.53亿元，同比+10.0%，增速显著高于车险。其中，新能源车险原保费同比+21.2%，是车险维持规模的主要支撑。产险整体COR 95.6%，同比优化1.4个百分点。但产险营运利润47.17亿元，同比-68.9%，预计主要受投资端影响。
　　资本市场短期波动影响综合投资收益率，近十年投资收益表现良好。截至2026Q3，保险资金投资组合规模6.83万亿元，较年初+5.2%。2026Q1-3，非年化净投资收益率2.5%，同比-0.3pct，受利率下行影响；非年化综合投资收益率2.3%，同比-3.1pct，主要受高基数与Q3权益市场波动影响。从长期经营角度来看，近10年平均净投资收益率4.8%、平均综合投资收益率4.9%，仍超内含价值长期投资回报假设。
　　净利润大幅下滑主要受投资端拖累，营运利润与净资产仍保持正增长。2026Q1-3，归母净利润966亿元，同比-27.3%。公允价值变动损益-643.12亿元（去年同期480.27亿元），是净利润下滑的主要来源。剔除短期投资波动后，2026Q1-3归母营运利润1,259.05亿元，同比+8.3%；其中寿险及健康险营运利润872.38亿元，同比+5.7%，核心主业稳健，产险构成主要拖累项。一次性项目方面，2026Q1-3包括美元、港元可转债转股权价值重估损益等，合计+44.62亿元；2025年同期包括平安健康、平安医保科技并表及出售汽车之家带来的一次性损益，以及可转债转股权重估等，合计-93.47亿元。两个方向影响相反，是净利润与营运利润增速差异扩大的因素之一。截至2026Q3，归母净资产10,443.66亿元，较年初+4.4%，在利率下行、资本市场波动背景下依旧实现增长。
　　投资建议：2026Q3受权益市场短期波动影响，保险板块资产端共振，公司净利润增速转负，但集团综合金融模式驱动营运利润稳健增长。展望2026全年业绩表现及明年，我们预计营运利润有望保持稳健态势，分红持续具备吸引力。考虑权益市场波动，我们给予2026-2028年EPS预测值为6.2/7.0/7.4（前值7.8/8.7/8.9）元，2027年PEV为0.75倍，对应目标价68.7元，维持“强推”评级。
　　风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行