事件：中国平安9M26实现归母营运利润（OPAT）达1259.05亿元，同比增长8.3%（对应3Q26单季度增速6.4%）实现归母净利润达966.45亿元，同比下降28.3%（对应3Q26单季度增速-93.7%）。分板块来看，寿险/财险/银行/资管累计OPAT同比增速分别为4.7%/-68.8%/2.2%/631.8%，净利润与营运利润的差异主要受短期投资波动影响（- 339.57亿元）。
　　我们搭建了新准则下利源分析框架，短期投资波动叠加同期高基数使净利润承压。9M26新准则下核心主业产寿险净利润合计下降52.2%，其中“投资利润（扣税）”同比大幅减少（由9M25的434.39亿元下降至9M26的-247.45元），主要系A股大幅波动以及上年同期股市表现较好所致。分板块来看，9M26寿险承保利润贡献同比小幅增长1.2%，预计受CSM逐步企稳回暖所致，寿险净利润同比大幅下降51%，主要受投资利润同比大幅减少所致。9M26财险板块虽然承保利润同比增长52.2%，但财险“投资利润（扣税）”预计受股市波动影响同比由盈转亏。9M26集团保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率2.3%，同比下降3.1个百分点；非年化净投资收益率2.5%，同比下降0.3个百分点。3Q26公司FVOCI权益类工具和债务工具均有不同程度的正向贡献，使得期末归母净资产较年初增长4.4%至10443.66亿元，保持相对稳定。
　　寿险多元渠道贡献稳固，中长期两位增速仍然值得期待。9M26寿险及健康险业务营运利润872.38亿元，同比增长5.7%，保持韧性预计与CSM摊销回暖有关；实现NBV同比下降13.3%，归因来看：1）NBV新单同比下降9.1%，Margin同比小幅下降1.2pct.至24.0%；2）非代理人渠道NBV贡献占比36.9%，持续发挥多渠道综合优势，非代理人渠道NBV贡献占比36.9%。我们预计，短期新单和价值承压系个险渠道受“炒停售”退坡影响，银保渠道受监管提质增效影响。公司在业绩会上对2027年开门红和新业务趋势表示谨慎乐观，并认为中长期保持双位数增长是可实现且可期待的目标。
　　财险COR延续改善趋势，投资拖累明显。9M26平安财险实现净利润47.17亿元，同比大幅下降63.0%，归因来看：1）实现原保费收入同比增长3.5%，保险服务收入同比增长3.8%。增速保持韧性好于行业平均水平；2）整体综合成本率95.6%，同比优化1.4个百分点；3）投资收益预计受公允价值浮亏影响拖累。
　　投资建议：短期投资波动拖累利润释放，营运利润彰显韧性。我们根据2H26股债市场波动下调投资收益率假设和对应盈利预测，我们预计2026-28年归母净利润为1272.80、1495.49和1603.75亿元，同比增速分别为-5.6%、17.5%和7.2%（原预测为1485.95、1547.81和1654.63亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：权益市场大幅波动，长端利率持续下行，资管业务板块扭亏不及预期，数据测算偏差风险