投资要点
　　概览：整体表现略超预期。1）2026H1归母净利润同比+36.1%至926亿元，其中Q2单季度同比+64.7%至676亿元。除受可转债转股权价值重估损益影响外，同期集团净利润还受到平安健康并表时带来的一次性损益等影响。寿险、财险、银行、资管板块归母净利润同比分别+17.9%、-12.4%、+3.3%、+236.8%，资管板块归母净利润大幅增长，财险板块受所得税同比+62.3%的影响净利润同比负增，剔除所得税的税前利润同比+2.9%。2）集团OPAT同比+8.3%，其中寿险及健康险同比+0.9%，资管业务同比+236.8%，略超预期。3）NBV同比+11.2%，增速较Q1的+20.8%放缓，其中Q2单季度NBV同比-1.8%，新单增速放缓有一定影响（主要因同期基数走高），价值率下降亦有拖累，符合预期。4）新增CSM同比+18.3%，超预期，存量CSM同比+1.7%，恢复增长。5）集团EV较年初+4.2%，其中寿险EV较年初+4.5%，符合预期。6）财险COR受费用优化以及赔付增加影响同比-0.1pct至95.1%，符合预期。7）中期DPS同比+3.2%至0.98元，增速虽低于OPAT增速，但绝对值创近年新高，符合预期。
　　寿险和健康险NBV增速放缓，银保NBV贡献不断提升。1）代理人NBV同比+5.4%，银保得益于非平安网点不断扩张带来的新单增长NBV同比+18.1%，代理人NBV占比同比-3.4pct至61.1%，银保NBV占比同比+1.6pct至28.4%，预计全年银保NBV占比或超过30%。2）销售队伍规模萎缩，但质量持续改善。个人寿险销售代理人数量（含代理人、银保等）较年初-7.4%至32.5万人，个险代理人中大专及以上人力占比50.5%，同比提升2.2pct；其中上半年新增人力中大专及以上人力占比64.6%，同比提升5.3pct。代理人人均NBV同比+14.1%。3）整体NBVM同比-1.7pct至24.4%，其中代理人渠道同比+2.6pct至33.3%，银保同比-9.2pct至19.4%。注意价值率下降主要受分红险占比提升以及假设调整影响，年度数据将不再受假设调整影响。
　　财险总保费增速放缓，承保盈利能力持续改善。1）总保费同比+4.1%，其中车险、非车分别同比-0.03%、+11%。车险中新能源车保费同比+21.5%，占车险保费的24.3%，非车中意健险、责任险、农险、企财险保费分别同比+38.2%、+3.7%、+9.3%、-10.5%。2）COR同比优化0.1pct至95.1%，其中车险COR在费用优化带动下同比-0.6pct至94.9%，非车险COR受意健险COR明显抬升影响同比+1.1pct至95.5%。意健险、责任险、农险、企财险COR分别同比+3.1pct、-0.8pct、+0.2pct、-0.5pct至96.7%、96.8%、98.2%、97.8%，主要非车险种均实现承保盈利，已经推行报行合一的责任险、企财险COR同比明显优化。
　　OCI股票规模和占比显著提升，NII和CII同比下降但TII同比提升。1）保险资金投资资产规模较年初+1.9%，其中债券、股票、权益型基金分别占比55.0%、14.6%、4.8%，较年初变动-0.1pct、-0.2pct、+0.4pct。核心权益（股票+权益基金）占比提升0.3pct至19.4%，仓位保持稳定。2）大幅增配OCI股票，OCI股票规模较年初+17.1%至6338亿元，占总的股票比重、总投资资产比重分别+9.3pct、+1.2pct至65.8%、9.6%。TPL股票占总的股票比重、总投资资产比重分别-9.3pct、-1.4pct至34.2%、5.0%。3）NII受利率下行影响同比-0.4pct至1.4%（（年年化），CII因高股息和低波动股票市值下跌影响（不含OCI债券浮盈，年年化）同比-1.0pct至2.1%，估算的TII因TPL成长类股票市值上涨同比+0.6pct至2.5%（年年化），总投资收益同比+42.3%。
　　观点：推荐配置。1）负债端报行合一强化新规落地后银保渠道新单业务短期面临阵痛，但长期看凭借资管协同优势和品牌优势，市场份额有望稳步提升，带动公司保费和价值增速保持领先。2）投资端实施TPL和OCI再平衡策略，兼顾投资业绩弹性和稳定性。3）截至2026年8月20日收盘价，A/H股息率分别高达5.18%/5.74%，股息率水平优异；考虑资管板块盈利能力持续改善下OPAT有望实现5-10%的稳健增长，长期看DPS具备稳步提升能力。4）当前股价对应A/H股PEV分别为0.57/0.52倍，明显低估，持续看好公司长期投资价值。
　　风险提示：长端利率大幅下行，权益市场大幅回撤，新单销售显著不及预期