事件概述
　　中国平安发布2026年中报。2026H1，集团实现归母净利润925.85亿元，同比+36.1%；归母营运利润（OPAT）841.96亿元，同比+8.3%；期末归母净资产10,280.84亿元，较年初+2.8%；加权平均ROE（非年化）9.0%，同比上升1.8pp。2026H1末集团内含价值较年初+4.2%至15,678亿元。公司2026年中期股利为每股0.98元，同比+3.2%。单季度看，2026Q2归母营运利润434.16亿元，同比+9.0%；归母净利润675.63亿元，同比+64.7%。
　　归因来看，2026H1集团各业务归母营运利润（OPAT）分别为寿险及健康险528.85亿元（同比+0.9%）/财险87.72亿元（同比-12.4%）/银行148.94亿元（同比+3.3%）/资管91.72亿元（同比+236.8%）/金融赋能业务1.32亿元（同比-83.7%），其中资管业务贡献了99.8%的利润增长。归母净利润增速远超归母营运利润主要系1）寿险及健康险业务实现的短期投资波动损益41.66亿元，较去年同期的-41.26亿元显著改善；2）一次性重大项目损益42.97亿元（包括公司发行的美元、港元可转换债券的转股权价值重估损益等），去年同期为55.71亿元。
　　分析判断:
　　人身险：NBV增速边际放缓，银保贡献提升。
　　2026H1，寿险及健康险业务NBV同比+11.2%至248.47亿元（其中Q2单季NBV同比-1.8%，主要受去年同期高基数影响）。拆分来看，用于计算NBV的首年保费同比+19.0%至1,018.25亿元，各渠道均实现新单保费的增长；按首年保费计算的NBVM为24.4%，同比-1.7pp，我们预计主要系分红险占比提升，上半年平安寿险新单中分红险占比超九成。分渠道来看，1）代理人渠道NBV同比+5.4%至151.79亿元，用于计算NBV的首年保费同比+13.7%至455.78亿元，按首年保费计算的NBVM同比-2.6pp至33.3%。截至2026年上半年末，个险代理人数量32.5万，较2025年末-7.4%。代理人人均新业务价值同比增长14.1%至55,353元，高质量转型成效持续显现。2）银保渠道NBV同比+18.0%至70.50亿元，用于计算NBV的首年保费同比+74.4%至363.86亿元，按首年保费计算的NBVM同比-9.2pp至19.4%。3）社区金融服务、电销及其它渠道NBV同比+44.4%至25.65亿元，用于计算NBV的首年保费同比+30.8%至140.25亿元，按首年保费计算的NBVM同比+1.7pp至18.3%。银保、社区金融服务及其它渠道对平安寿险心业务价值的贡献占比38.7%，同比+3.7pp，其中银保渠道贡献28.4%，同比+1.6pp。
　　财险：二季度COR环比改善。
　　2026H1，平安产险实现原保费收入1,787.51亿元，同比+4.0%；保险服务收入1,718.79亿元，同比+3.8%；整体COR为95.1%，同比优化0.1pp，其中Q2单季COR为94.4%，环比改善（Q1单季COR为95.8%），同比上升0.6pp；综合费用率为24.8%，同比优化1.2pp，综合赔付率为70.3%，同比上升1.1pp。分险种来看，1）车险原保费收入1,085.78亿元，同比持平，其中新能源车险原保费收入264.15亿元，同比+21.5%；车险COR为94.9%，同比优化0.6个百分点，我们预计主要得益于车险深化"报行合一"改革，持续推进费用精细化管理。2）非车险原保费收入701.73亿元，同比+11.1%，非车险业务COR为95.5%，同比上升1.1pp。其中意外伤害及健康险原保费收入同比+38.2%至270.90亿元，COR同比上升3.1pp至96.7%；责任保险原保费收入同比+3.7%至141.25亿元，COR同比优化0.8pp至96.8%；农业保险原保费收入同比+9.3%至92.93亿元，COR同比上升0.2pp至98.2%。
　　投资：综合投资收益承压，总投资收益大幅增长。
　　截至2026年6月30日，公司保险资金投资组合规模超6.61万亿元，较年初增长1.9%。其中，公司债券投资较年初+1.71%至36,334.45亿元，占比为55.0%，较年初持平；股票投资较年初+0.61%至9,638.86亿元，占比较年初-0.2pp至14.6%；权益型基金投资较年初+12.15%至3,179.79亿元，占比较年初+0.4pp至4.8%。按会计计量来看，截至2026年上半年末公司股票投资中FVOCI类占比为65.8%（较年初56.5%提升9.3pp），有助于平滑利润波动。2026H1，公司净投资收益同比-16.0%至780.12亿元，总投资收益同比+42.3%至1,369.42亿元，综合投资收益同比-25.6%至1,173.73亿元。相应地，净投资收益率（非年化）同比-0.4pp至1.4%，主要受长端利率下行压低新增固收票息影响；综合投资收益率（非年化）同比-1.0pp至2.1%，主要受红利类权益资产表现不及去年同期影响。从公司利润表口径来看，2026H1公司总投资收益（投资收益+公允价值变动损益）合计为1,179.04亿元，同比+147.8%，其中Q2单季同比+219.4%，主要来源于权益市场回暖带来的账面浮盈和兑现收益上升影响。
　　投资建议
　　公司整体经营基本面稳固，归母营运利润稳健增长，寿险NBV维持增长态势，产险承保盈利能力持续优化。结合公司2026年中报业绩表现，我们维持此前2026-2028年保险服务收入预测为6,075/6,351/6,536亿元；维持此前2026-2028年归母净利润预测为1,471/1,606/1,697亿元；维持此前2026-2028年EPS预测为8.12/8.87/9.37元。2026年8月20日收盘价52.14元对应的PEV分别为0.57/0.52/0.49倍，维持“买入”评级。
　　风险提示