OPAT稳健，市场波动+高基数影响下利润阶段性承压。前三季度公司实现归母净利润/OPAT966.45/1259.05亿元，yoy-27.3%/+8.3%，OPAT增速稳健，市场波动+高基数影响下利润阶段性承压，但略好于预期（预计前三季度归母净利润yoy-28.5%）；其中，3Q26实现归母净利润/OPAT40.60/417.09亿元，yoy-93.7%/+8.2%。细分结构来看，前三季度寿险及健康险/财险/银行/资管板块OPAT yoy+4.7%/-68.8%/+2.2%/+631.8%，资管板块大幅改善，3Q26OPAT 102.5亿元，贡献占比24.6%。截至9月末，归母净资产较年初+4.4%至1.04万亿元。
　　高基数+银保渠道“报行合一”影响下，3Q26 NBV阶段性承压。前三季度公司NBV yoy-13.3%至309.87亿元，略好于预期（预计yoy-14.1%），新单保费yoy-9.1%至1288.64亿元，NBVM(首年保费口径)yoy-1.2pct至24.0%；其中，3Q26单季NBV /新单yoy-54.1%/-51.9%，主要受去年预定利率下调预期下的高基数（3Q25yoy+58.3%/+21.1%）叠加银保渠道新版“报行合一”落地影响。细分渠道来看：1）个险：队伍规模qoq-0.6%至32.3万，大专及以上代理人占比yoy+2.1pct至51.3%，新增人力中大专及以上占比yoy+6.5pct至66.3%。2）银保：预计新版"报行合一"对业务推动产生阶段性影响，但渠道多元化趋势延续前三季度非代理人渠道NBV贡献占比yoy+1.8pct至36.9%。
　　财险COR表现优于预期。前三季度财险保险服务收入yoy+3.8%至2630亿元，COR yoy1.4pct至95.6%，表现超预期（我们预计yoy-0.1pct至96.9%）。细分险种来看，前三季度车险/非车险原保险保费收入yoy+0%/+10.0%，受新车产销影响车险保费增长承压，但新能源车险yoy+21.2%，增速亮眼，预计该险种承保表现稳健。
　　投资资产规模稳步提升，市场波动阶段性影响投资表现。截至9月末，公司投资资产规模较年初+5.2%至6.83万亿元；其中，债权计划及债券型理财产品/不动产投资占比分别为4.2%/3.0%，延续下降趋势。前三季度NII/CII yoy-0.3pct/-3.1pct至2.5%/2.3%（非年化），公允价值变动损益yoy-234%至-643.12亿元，市场波动影响下投资业绩承压，阶段性影响利润表现。
　　投资分析意见：下调盈利预测，维持“买入”评级。权益市场波动致使单季度利润表现大幅承压，我们下调盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为1054.54/1244.34/1378.85亿元（原预测为1505.07/1704.63/2016.67亿元）。公司重视股东回报，分红的基准指标OPAT增速稳健，预计中期视角下NBV增速仍有望位居同业前列，截至10月28日，公司收盘价对应PEV(26E)为0.58x，对应隐含投资收益率仅为1.7%，维持“买入”评级。
　　风险提示：长端利率下行、权益市场波动、大灾频发、政策影响超预期。