公司发布2026年三季报。26Q1-3，营业收入7151.5亿元、同比-7.6%；归母净利润124.2亿元、同比-29.0%；扣非归母净利润106.9亿元、同比-29.7%；26Q3营收2433.9亿元、同比-7.4%，归母净利润37.7亿元、同比-33.5%，扣非归母净利润36.0亿元、同比-27.1%。
　　毛利率基本持平，费用率上升压制净利率。26Q1-3综合毛利率8.54%、同比-0.10pct，26Q3单季8.93%、同比+0.09pct。费用端，26Q1-3期间费用率（不含研发）3.57%、+0.28pct，其中销售/管理/财务/研发费用率0.60%/1.93%/1.05%/1.61%、同比分别+0.04/-0.03/+0.28/-0.16pct，财务费用率上升主因汇兑损失及利息支出增加。减值端，26Q1-3信用+资产减值共计提26.1亿元、同比少计提9.0亿元。现金流端，26Q1-3经营性现金流净流出835.5亿元、同比多流出106.7亿元；26Q3单季净流入31.1亿元、同比少流入36.4亿元。26Q1-3收现比104.93%、同比+10.80pct，回款同比改善。
　　传统业务承压，资源利用表现亮眼。26Q1-3，基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发/其他业务营收6066.8/105.6/210.7/189.1/598.7亿元，同比-8.0%/-16.6%/-2.3%/-20.6%/+2.4%；毛利率7.08%/22.20%/21.96%/9.58%/18.77%、同比-0.48/-0.74/+0.11/+2.16/+2.77pct。基建、设计、房地产等传统业务营收下滑幅度较大；资源利用业务表现亮眼，实现营收86.1亿元、同比+38.3%，毛利率67.29%、同比+7.85pct。
　　新签合同下滑，境外单季新签高增。根据公司三季度经营数据公告，26Q1-3公司实现新签合同额13783.5亿元、同比-13.0%，境内12549.9亿元、同比-11.5%，境外1233.6亿元、同比-26.0%；26Q3单季新签3726.7亿元、同比-21.8%，其中境外527.7亿元、同比+26.3%。
　　盈利预测和投资建议。预计26-28年归母净利润181.5/181.0/188.1亿元。给予A股26年7倍PE估值，合理价值5.18元/股，基于AH折溢价给予H股3.76港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。基建投资不及预期，大宗商品价格波动，地缘政治风险。