中国中铁发布半年报，2026H1实现营收4731.07亿元（yoy-7.69%），归母净利86.56亿元（yoy-26.81%），扣非净利70.88亿元（yoy-30.97%）。其中Q2实现营收2373.98亿元（yoy-9.81%，qoq+0.72%），归母净利42.97亿元（yoy-25.94%，qoq-1.42%），低于我们的预期（47.48亿元），主要归因于收入下滑超预期所致。我们认为行业需求承压，供给进入加速出清阶段，公司作为龙头承担风险能力较强，积极转向高质量发展夯实资产质量，拥有价值量较高的矿产资源，A/H均维持“增持”评级。
　　资源利用业务表现亮眼
　　26H1公司综合毛利率8.53%，同比-0.20pct。分业务看，26H1基建实现营收4032亿元，同比-7.57%，毛利率7.09%，同比-0.28pct，其中铁路/公路/市政及其他营收同比-6.20%/-15.16%/-6.11%；房地产/装备制造/设计咨询营收110/134/73亿元，同比-29.26%/-2.34%/-18.47%，毛利率同比-2.25/+0.25/-1.25pct；其他业务实现营收382亿元，同比+0.49%，其中资源利用业务收入53亿元，同比+32.3%，毛利率同比+7.87pct至62.72%。分地区看，境内/外收入4364/367亿元，同比-8.23%/-0.72%，毛利率同比-0.49/+3.50pct。
　　26Q2现金流出同比改善
　　26H1公司期间费用率5.00%，同比+0.12pct，其中销售/管理/研发/财务费用率0.60%/1.97%/1.38%/1.05%，同比+0.04/-0.07/-0.20/0.36pct，财务费用同比+40.39%，主要原因是汇兑损失增加、存款利息收入减少。26H1公司归母净利率1.83%，同比-0.48pct，26Q2归母净利率为1.81%，同比-0.39pct，环比-0.04pct。26H1末资产负债率/有息负债率77.4%/25.7%，同比-0.64/+1.41pct。26H1经营性现金净额-867亿元，同比多流出70.31亿元，收/付现比104.0%/122.7%，同比+15.76/+18.36pct，其中26Q2经营性现金净额-2.33亿元，同比少流出19.98亿元，收/付现比同比+16.97/9.45pct。
　　26Q2新签订单同比+21.6%
　　26H1新签订单1万亿，同比-9.3%，其中26Q2新签6672亿元，同比+21.6%。分业务，26H1工程建造/新兴业务/资产经营/房地产/装备制造/设计咨询新签7243/1515/216/175/273/98亿元，同比-2%/+6%/-83%/-4%/+17%/-23%。工程中铁路/公路/市政/城轨/房建新签同比-48%/+44%/+2%/+76%/+2%。分地区，境内/外新签9351/706亿元，同比-5.0%/-43.5%。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测为205/195/193亿元。A/H股可比公司26年Wind一致预期均值6.8/3.8xPE，考虑到工程主业承压，但相较于可比，公司拥有丰富铜矿资源，具备较好的资产价值，认可给予A/H股26年7.0/4.5xPE，调整A/H股目标价至5.84元/4.31港元（前值7.45元/4.72港元，对应26年9.0/5.0xPE，可比7.7/4.3xPE），A/H股均维持“增持”评级。
　　风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复低于预期，毛利率下行超预期。