中国中铁发布2025年报：公司2025年实现营业总收入10934.94亿元，同比减少5.76%。实现归母净利润228.92亿元，同比减少17.91%。实现扣非后归母净利润176.64亿元，同比减少27.38%。其中，Q4实现营业总收入3174.35亿元，同比减少6.53%。实现归母净利润54.02亿元，同比减少26.18%。
　　海外业务景气，支撑公司新签订单稳健增长，在手订单充裕。
　　2025年公司新签合同27509.0亿元，同比增加1.3%，境内、境外分别新签订单24935.3/2573.7亿元，同比分别变动-0.03%/+16.5%。截至2025年底，公司在手订单总金额43389.70亿元，是2025年营业收入的4.0倍，合同储备充裕。在国内建筑市场下行的压力下，公司积极拓展海外市场，签署海外重大项目增加，海外订单、收入快速增长，有效对冲了部分国内业务的下行压力。
　　传统业务收缩，资源开发业务亮眼。基建/设计/装备/房地产/其他业务的营收分别为9253.51/168.75/276.15/446.47/790.06亿元，同比分别变动-6.80%/-3.12%/+11.29%/-7.53%/+2.68%。其他业务中，资源开发业务实现营收88.90亿元，同比增长9.00%。公司资源开发业务以矿山实体经营开发为主，旗下全资子公司中铁资源2025年实现归母净利润39.75亿元，同比增长32.36%，占公司归母净利润的17.36%，占比提升6.59pct。此外，中铁资源与中金黄金组成合资公司于2026年3月成功获取兴安盟复兴屯银铅锌多金属矿探矿权（银5105吨、锌23.57万吨、铅13.52万吨）。公司目前在境内外全资、控股或参股投资建成5座现代化矿山，均生产运营状况良好。
　　毛利率下滑、财务费用增加，经营现金流平稳、分红率提升。
　　公司2025毛利率下滑、财务费用增加导致净利润承压。具体来看，公司2025年实现综合毛利率9.34%，同比下降0.46pct；实现净利率2.42%，同比下降0.24pct。分业务来看，基建/设计/装备/房地产/其他业务的毛利率变动分别为-0.38pct/-0.61pct/-0.34pct/-2.71pct/-1.56pct，房地产市场持续下行，销售价格承压走低，毛利率下降明显，同时基建行业需求减弱，竞争加剧，基建、设计业务毛利率小幅下滑。
　　公司2025年期间费用597.67亿元，同比下降41.47亿元，占收入端比重为5.47%，同比下降0.04pct。其中，财务费用89.83亿元，同比变动43.92%，绝对值增加27.41亿元，主要因利息支出费用化规模上升，以及采用金融资产模式的基础设施投资项目所确认的投融资收益有所下降。
　　公司2025年经营性现金流净额287.72亿元，同比增加7.21亿元，现金流保持平稳。从收、付现比来看，2025年收、付现比分别为96.7%、99.9%，同比分别变动+7.9pct、+10.3pct。2025年计划分红金额41.44亿元，分红率18.10%，同比提升2.32pct。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为219.17亿元/224.78亿元/230.47亿元，同比分别变动-4.3%/+2.6%/+2.5%，EPS分别为0.89元/0.91元/0.93元，4月9日收盘价对应PE分别为5.9倍/5.8倍/5.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：基建投资不及预期、矿产资源价格波动、订单结转不及预期等