事件：兴业银行披露2026年三季报，9M26实现营业收入1616亿元，同比增长0.2%；实现归母净利润607亿元，同比下降3.8%。3Q26不良贷款率季度环比持平1.08%，拨备覆盖率季度环比下降3pct至223%。业绩和资产质量表现符合预期。
　　非息低基数支撑营收转正，利润降幅收窄：9M26兴业银行营收同比增长0.2%（1H26为下降0.3%），归母净利润同比下降3.8%（1H26为下降4.7%）。从驱动因子来看，①利息净收入延续负增区间，但伴随息差趋稳，有望企稳改善。9M26利息净收入同比下降2.2%（1H26为下降1.3%），负贡献营收增速1.5pct。②非息低基数支撑营收转正。9M26非息收入同比增长5.5%（1H26为增长1.8%），贡献营收增速1.7pct，其中中收同比增长4.2%、其他非息收入同比增长6.4%（1H26分别8.6%、-1.9%）。③拨备计提压力边际缓解，带动利润降幅收窄。9M26减值损失同比增长6.8%，拖累利润增速3.5pct；较1H26降速1.1pct，负贡献幅度收窄1.1pct。
　　三季报关注点：①北向资金大幅增持。按区间均价计算，3Q26北向资金（按香港中央结算有限公司股份变动计算）增持约32亿元。②下半年贷款侧重稳增长、优结构，对公重点领域持续发力，同时继续压降低息票据和高风险零售资产。3Q26贷款同比增长2.7%（2Q26为4.4%），前三季度新增贷款2011亿，其中对公新增近3800亿。③贷款增速放缓下资本有效内生。3Q26核心一级资本充足率环比回升9bps至9.52%。④息差季度间平稳。9M26息差1.45%，同比下降11bps，其中3Q26息差1.45%，季度间基本稳定。④测算不良生成率高位平稳，拨备计提压力缓解取决于零售风险有效消化。3Q26不良率持平1.08%，测算不良生成率稳定约1%，在对公新发生不良同比回落、平台无新增不良基础上，今年风险处置主要集中在信用卡以及其他零售贷款。
　　下半年贷款侧重结构调优，对公端主动发力。受大幅压降低收益票据和高风险零售资产，贷款增速边际回落：3Q26兴业银行贷款同比增长2.7%（2Q26为4.4%），前三季度新增贷款约2000亿（2025全年约2100亿），其中单三季度下降146亿。结构上，对公表现突出，3Q26对公贷款增速超11%，前三季度新增对公贷款近3800亿（2025全年近3000亿），其中科技金融、绿色金融、产业金融等贷款增速均快于总体贷款。与此同时，继续压降低收益票据和高风险零售资产，前三季度票据、零售分别下降729亿、1018亿，其中单三季度下降311亿、307亿。
　　负债成本下行支撑息差环比平稳：9M26兴业银行息差1.45%（以“利息净收入/日均生息资产”估算），同比下降11bps，其中3Q26息差1.45%，年内季度间基本稳定。以期初期末平均口径估算，3Q26生息资产收益率稳定约2.9%，付息负债成本率环比下降1bp至1.46%。展望来看，考虑到存量高息存款还有重定价改善空间（1H26存款成本1.42%，其中定期存款利率约2%；基于定期存款占比估算，存款成本还有超30bps下降空间），同时兴业银行更早消化资产定价下行压力，年内资产收益率已现趋稳，有望支撑2027年息差平稳表现。
　　账面资产质量指标保持稳定，不良生成高位平稳：3Q26兴业银行不良率季度环比持平1.08%，拨备覆盖率稳定在220%以上。测算9M26年化不良生成率约1%（2025年为0.96%），前瞻指标关注率1.77%，季度环比上升5bps、较年初上升8bps。考虑到今年以来兴业银行对公房地产不良生成额同比下降、平台不良无新增，今年不良处置资源主要集中在信用卡及其他零售贷款。在集中处置和拨备计提下，风险生成压力有望缓解。
　　投资分析意见：兴业银行三季报在非息收入贡献下实现营收阶段性改善、利润降幅收窄。展望来看，考虑到息差边际平稳，利息净收入驱动营收修复是大概率事件。而利润拐点核心取决于零售风险处置进展。在前期拨备集中计提后，2027年利润有望企稳。维持“买入”评级。维持盈利增速预测不变，预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为-2.7%、1.8%、4.9%。当前股价对应2026年PB 0.47倍，动态股息率5.5%（以2026EDPS/股价计算），维持“买入”评级。
　　风险提示：零售尾部风险暴露，资产质量超预期劣化；经济复苏低于预期，息差持续承压。