兴业银行发布2026年三季度报告，我们点评如下：26Q1-Q3营收、PPOP、归母利润同比增速分别为0.22%、0.66%、-3.79%，增速较26H1分别变动+0.47pct、+0.40pct、+0.87pct。营收增速转正，净利润降幅收窄。从累计业绩驱动指标来看，生息资产规模及净手续费收入、成本管控等形成正贡献，息差收窄、拨备计提等为主要拖累。
　　亮点：（1）资产规模扩张，资产负债结构优化。资产端，26Q3末总资产/贷款总额同比增速分别为5.6%/2.7%，增速较去年同期变动+2.02pct/-1.65pct。资产端着重稳增长、优结构，贷款主要投向科技、绿色、产业等领域。26Q3末，科技金融、绿色金融、产业金融贷款余额分别较上年末增长16.22%、11.95%、6.94%，增速均快于总体贷款增速。负债端着重稳增长、降成本，存款实现规模增长与成本压降的有效平衡，总负债/存款总额同比增速分别为5.3%/6.3%，增速较去年同期变动+1.69pct/-1.29pct。（2）营收增速转正，息差平稳。26Q1-Q3营收同比增长0.22%，增速环比+0.47pct、同比+2.03pct。息差较上半年持平，主要是存款成本继续压降，26Q1-Q3存款付息率1.40%，同比下降31BP，较上半年继续下降2BP。（3）非息收入表现优异。26Q1-Q3非息收入同比增长5.5%，增速环比上半年+3.7pct。其中，净手续费佣金收入增长4.2%，主要是财富销售中收和托管中收增势良好，分别同比增长8.11%、10.05%。其他非息净收入同比增长6.41%，增速较半年度由负转正，主要是投资收益贡献。（4）不良率持平。26Q3末不良贷款率1.08%，较26H1末持平。前三季度，对公房地产业务新发生不良同比回落，融资平台债务无新发生不良。
　　关注：（1）净利息收入降幅扩大。26Q1-Q3净利息收入同比下降2.19%，降幅环比上半年-0.9pct，主要受资产利率下行和业务结构变动等因素影响。兴业银行持续优化资产负债结构，在净息差平稳的背景下，净利息收入有望降幅收窄。（2）关注率有所提升，拨备覆盖率下降。26Q3末兴业银行关注率为1.77%，较26H1末上行5BP，要受零售业务风险处置周期相对更长的客观影响。拨备覆盖率222.68%，环比-2.99pct。个人信用卡和零售贷款风险有所上升，但新发卡低风险客群占比及司法清收回款规模稳步提升，零售不良风险有望下降。26Q1-Q3贷款减值损失同比增长6.8%，贷款端计提力度有所抬升。
　　盈利预测和投资建议：预计公司26/27年归母净利润增速分别为-1.50%/+0.19%，EPS分别为3.38/3.39元/股，当前股价对应26/27年PE分别为5.74X/5.72X，对应26/27年PB分别为0.47X/0.45X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产0.55倍PB，对应合理价值22.18元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）存款成本上升超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。