兴业银行26H1归母净利润、营收、PPOP同比-4.66%、-0.25%、+0.25%，增速较26Q1-4.81pct、+0.81pct、+0.43pct。1-6月年化ROA、ROE分别同比-0.09pct、-0.54pct至0.73%、9.58%。受一季度资产结构调整影响，公司26H1息差边际承压。公司二季度大幅压降同业资产，调优资负结构，息差降幅收窄，预计全年年内息差压力可缓解，公司主动加大拨备计提夯实风险抵御能力，维持“买入”评级。
　　信贷增速放缓，息差降幅收窄
　　6月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+8.0%、+4.4%、+5.9%，增速较26Q1+1.8pct、-1.4pct、-0.5pct，信贷投放边际降速。26H1对公/零售/票据增量占比分别为152%/-33%/-19%，信贷增量主要由对公贷款驱动，低收益资产进一步压降；6月末对公、零售贷款余额分别较25年末+8.79%、-3.70%。6月末存款活期率33.6%，较25年末-0.6pct。26H1净利息收入同比-1.3%，增速较26Q1+0.84pct。26H1净息差较一季度下降2bp至1.60%（26Q1下降9bp），生息资产收益率、计息负债成本率较25A分别-29bp、-20bp至2.95%、1.54%；存款成本率较25A下降23bp至1.42%，负债成本改善在一定程度上缓释了资产端收益率下行的压力。公司二季度大幅压降同业资产，26Q2同业资产环比-56%以缓解结构性拖累，我们预计年内息差压力可缓解。
　　非息增速提升，运营成本改善
　　26H1非息收入同比+1.8%（26Q1：+1.2%），占总营收比例为33.9%，较26Q1略有上升（26Q1：33.0%）。26H1中间业务收入同比+8.6%（26Q1：+7.4%），其中代理业务、托管及其他受托业务、支付结算业务分别同比增长16.1%、15.6%、18.4%。公司持续推进“大投行、大资管、大财富”融合发展，26H1末集团零售金融资产规模（AUM）6.08万亿元，较25A末增长3.80%。26H1公司其他非息收入同比-1.9%（26Q1：-2.6%），降幅收窄。投资收益、公允价值变动收益、汇兑净收益合并后整体损益224.46亿元，同比下降2.47%，波动属于合理范围。26H1成本收入比同比-0.29pct至25.60%，业务及管理费同比-1.44%，运营成本改善。
　　资产质量整体稳健，零售风险边际抬升
　　6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.08%、226%，较25年末持平、+1pct，资产质量保持稳定。26H1个人贷款不良率为1.46%，较25年末提升8bp，零售风险有所抬升。对公方面，房地产业、租赁和商务服务业不良率分别较年初下降57bp、9bp至1.36%、0.52%。关注类贷款占比较26Q1末-3bp至1.72%；26H1不良生成率同比下降8bp至1.19%，26H1年化信用成本为1.09%，环比+0.04pct。6月末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.21%、10.66%、9.43%，较26Q1末+1.01pct、+0.25pct、-0.07pct。关注后续转债转股补充资本以及高级法申请进展。
　　给予26年目标PB 0.60倍
　　鉴于息差扰动，我们预测26-28年归母净利润为781/801/829亿元（较前值-0.26%/-0.27%/-0.26%）。26年BVPS预测值41.33元（前值41.34元），对应PB0.44倍。可比公司26年Wind一致预测PB均值为0.45倍（前值0.46倍），公司战略目标清晰，应享受一定估值溢价，短期扰动不改公司稳健经营趋势，维持26年目标PB 0.60倍，维持26年目标价24.80元，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。