10月29日兴业银行披露26年三季报，1-9月归母净利润、营业收入、PPOP分别同比-3.8%、+0.2%、+0.6%，增速较1-6月+0.9pct、+0.5pct、+0.3pct；1-9月年化ROA、ROE分别同比-0.08pct、-0.64pct至0.72%、9.43%。公司营收增速由负转正，息差较上半年企稳，负债成本红利持续释放，非息贡献提升；零售风险阶段性有所扰动，与行业趋势一致。公司整体经营稳健，26E股息率5.54%，股息性价比优秀，维持“买入”评级。
　　信贷投放降速，息差边际企稳
　　9月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+5.6%、+2.7%、+6.1%，较6月末-2.4pct、-1.8pct、+0.2pct，9月末贷款较6月末净压降146亿元，主要由于零售、票据分别压降307亿、311亿元，信贷增量继续由对公驱动，对公贷款较年初+3758亿元、同比多增1164亿元；科技金融、绿色金融、产业金融贷款较年初+16.2%、+12.0%、+6.9%，均快于贷款整体增速。1-9月净息差1.60%，较1-6月持平，同比降幅收窄至12bp。公司负债端持续受益于存款重定价，9月末存款付息率1.40%，同比-31bp、较上半年-2bp。1-9月利息净收入同比-2.2%，较1-6月下行0.9pct。
　　非息增速提升，运营效率优化
　　1-9月非息收入同比+5.5%，增速较1-6月+3.7pct。其中1-9月其他非息收入同比+6.4%，增速较上半年由负转正，主要由于投资收益增速提升16.6pct至27.3%。中间业务收入同比+4.2%，增速较H1-4.4pct，财富销售、托管中收分别同比+8.1%、+10.1%，增长动能仍在。客户基础持续夯实，9月末企金、零售客户较年初分别+5.0%、+2.8%，双金、私行客户分别+6.6%、+8.8%。公司强化费用管控，1-9月业务及管理费同比-0.6%，成本收入比26.7%，同比-0.2pct。
　　资产质量稳定，零售风险扰动
　　9月末不良率、拨备覆盖率分别为1.08%、223%，环比持平、-3pct。关注率1.77%，较6月末+5bp，主要受零售风险处置周期相对更长的客观影响。分领域看，对公资产质量延续改善，对公房地产新发生不良同比回落、融资平台无新发生不良；零售、信用卡风险有所上升，符合行业阶段性特征，但新发卡低风险客群占比与司法清收回款稳步提升。1-9月减值计提同比+6.8%，增速较1-6月-1.1pct，测算26Q3年化信用成本0.82%，环比明显回落。9月末资本充足率、核充率分别为14.26%、9.52%，较6月末+0.05pct、+0.09pct。兴业转债尚未转股余额413.5亿元，测算若全额转股可提升核心一级资本充足率约0.46pct，有利于夯实资本。
　　给予26年目标PB0.60倍
　　我们维持预测26-28年归母净利润为781/801/829亿元。26年BVPS预测值41.33元，对应PB0.47倍。可比公司26年Wind一致预测PB均值为0.47倍（前值0.45倍），公司战略目标清晰，整体经营稳健，股息性价比较优，应享受一定估值溢价，维持26年目标PB0.60倍，维持26年目标价24.80元，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。