中国石油于10月28日发布三季报：26年前三季度营收23211亿元，同比+7.0%，归母净利1557.7亿元（扣非后1589.0亿元），同比+21.9%（扣非后+23.7%）；其中Q3单季度营收7936亿元，同比+10.4%/环比+0.3%，归母净利518.4亿元（扣非后533.7亿元），同比+21.6%/环比-6.8%。Q3归母净利略高于我们前瞻预期的502亿元，主要系原油加工量超出预期，以及炼化产品盈利改善，考虑公司稳油增气及全产业链优势，维持A/H“增持”评级。
　　前三季度油价上涨叠加天然气增产，上游盈利同比高增
　　26年前三季度公司原油产量698.6百万桶，同比-2.2%，国内/海外产量同比-0.2%/-12.0%；可销售天然气产量4069.4十亿立方英尺，同比+2.3%。原油实现价格77.65美元/桶，同比+18.5%，叠加天然气增产和成本管控，油气和新能源分部经营利润同比+19.7%至1520.2亿元。Q3板块经营利润515.8亿元，同比+29.4%，其中海外油气当量产量环比+24.2%至45.3百万桶，海外生产有所恢复。
　　Q3炼化量利改善带动增利，新材料放量推动转型
　　26年前三季度公司原油加工量1002.2百万桶，同比-3.7%；化工产品商品量3289.2万吨，同比+11.2%，新材料产量408.9万吨，同比+58.5%。炼油化工和新材料分部经营利润231.3亿元，同比增利68.9亿元，其中炼油/化工业务利润180.3/51.1亿元，同比增利35.7/33.2亿元，主要受益于炼油单位毛利提升及化工产品量利齐升。Q3原油加工量环比+11.1%至346.9百万桶，板块经营利润86.1亿元，环比+37.9%。塔里木二期乙烯项目全面投入商业运营，蓝海新材料高端聚烯烃项目实现中交。
　　差异化营销提升市场份额，Q3国内成品油销量环比回升
　　26年前三季度公司成品油总销量11465.6万吨，同比-5.1%，其中国内销量8452.0万吨，同比-5.7%。公司通过差异化营销努力提升市场份额，Q3国内成品油销量3017.8万吨，环比+14.6%。前三季度销售分部经营利润145.0亿元，同比+24.7%，主要由于国际贸易业务利润增加；Q3板块经营利润31.4亿元，同比-22.8%。
　　天然气销量保持增长，结构优化支撑板块利润
　　26年前三季度公司销售天然气2313.0亿立方米，同比+3.0%，其中国内销量1787.4亿立方米，同比+1.0%；Q3国内天然气销量538.5亿立方米，环比+5.4%。公司优化气源和客户结构、储气库注采节奏，控制综合采购成本，推动前三季度天然气销售分部经营利润同比+6.4%至332.9亿元。
　　盈利预测与估值
　　考虑地缘局势不确定性仍存，基于审慎原则，我们维持26-28年归母净利润预测为1991/1945/1937亿元，EPS为1.09/1.06/1.06元，以0.86港币兑人民币折算，结合A/H股可比公司估值（27年Wind、Bloomberg一致预期13.5/9.2xPE），考虑公司稳油增气成果显著，给予27年14.5/10.0xPE，A/H目标价15.37元/12.33港元（前值15.48元/13.31港元，对应26年14.2/10.5xPE），维持A/H“增持”评级。
　　风险提示：国际油价大幅波动风险；中国经济修复力度不达预期风险。