国电电力发布2026年三季报，前三季度实现营业收入1243.55亿元，同比-0.68%；归母净利润39.61亿元，同比-41.55%。其中，3Q26实现营业收入453.26亿元，同比-4.68%；归母净利润9.47亿元，同比-69.34%。
　　煤价超预期上涨+电价下行，Q3业绩承压。公司前三季度实现营业收入1243.55亿元，同比-0.68%；归母净利润39.61亿元，同比-41.55%，业绩下滑主要受售电单价下降、燃料成本上升以及联营企业投资收益减少影响。其中，3Q26实现营业收入453.26亿元，同比-4.68%；归母净利润9.47亿元，同比-69.34%。
　　火电电量回落，电价及成本承压。26Q3公司实现上网电量1347.22亿千瓦时，同比-1.18%；综合平均上网电价360.23元/兆瓦时，同比-4.3%，环比-7.9%。其中，火电实现上网电量971.85亿千瓦时，同比-5.73%。分区域来看，江苏、安徽、江西火电电量分别同比下降9.46%/11.58%/25.21%，福建则同比增长14.17%。电量电价均下滑，叠加燃料成本上涨，共同拖累主业盈利。
　　来水改善，折旧和财务费用增加导致水电业绩下滑。公司三季度新增水电装机112万千瓦，前三季度累计新增水电装机284万千瓦。26Q3公司水电实现上网电量264.85亿千瓦时，同比+19.09%；其中四川区域上网电量229.35亿千瓦时，同比+23.98%。由于丰水期低价电量占比提升，预计公司Q3水电电价有所下滑，叠加新机组投产带来折旧和财务费用增加，水电板块利润释放预计短期承压。新能源方面，26Q3公司风电实现上网电量42.18亿千瓦时，同比+1.36%；光伏实现上网电量68.34亿千瓦时，同比-0.14%。
　　主业盈利下滑，叠加投资收益下降，导致公司整体业绩下滑。26Q3公司毛利率为9.27%，同比-8.27pct；净利率为3.13%，同比-8.05pct。单季度利润总额同比减少46.44亿元，其中毛利减少41.39亿元，约占利润总额降幅的89%；投资收益同比减少3.43亿元至1.42亿元，其中对联营、合营企业投资收益同比减少3.39亿元。
　　盈利预测与估值。展望2027年，长协电价有望提升，公司火电业绩修复弹性大。同时，Q4公司仍有约50万千瓦水电机组投产，考虑到厄尔尼诺可能会对明年来水有较好催化，看好公司水电装机和电量增长带来的利润释放。此外，根据公司分红规划，2026年分红不低于归母净利润的60%，且每股股利不低于0.22元，按0.22元/股测算公司当前股息率为4.2%，红利属性突出。考虑到今年成本端的超预期上涨，调减公司2026-2028年归母净利润预期至43.38、75.41、81.15亿元，同比增长-39%、74%、8%，当前股价对应PE分别为21.6x、12.4x、11.6x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：煤炭成本高于预期、电价降幅高于预期、项目建设进度不及预期、现金回收不及预期。