Q3业绩低于预期。公司1~3Q26实现营收1244亿元，同比-0.7%；归母净利39.6亿元，同比-41.5%。单Q3营收453亿元，同比-4.7%；归母净利9.5亿元，同比69.3%，低于我们此前预期，主要系Q3市场煤价大幅上涨推高火电燃料成本所致。但在现货市场及容量电价机制下，火电电价向下游传导成本的能力已明显增强，公司电价端整体保持较强韧性。展望27年，我们认为火电年度长协电价有望明显上涨，公司火电业绩有望随电价上行修复。
　　 27年水电迎来收获期，拟收购5GW常规水电夯实远期增长储备。截至3Q26末，公司控股水电装机18.0GW，同比+20.2%；3Q26水电上网电量265亿千瓦时，同比+19.1%。新投产电站初期折旧等固定成本先行体现、利润释放存在时滞，我们预计27年受益于新投产电站爬坡、双江口龙头电站增发效应及厄尔尼诺次年来水偏丰，公司水电有望迎来电量及度电利润双增。远期看，公司拟现金收购集团常规电源资产，其中常规水电规模达5.0GW：2.4GW旭龙水电已于23年底开工建设，预计于29年首台机组投产；2.6GW奔子栏水电已于25年获核准，预计34年首台机组投产；另有1.2GW抽蓄预计于29年投产。随着集团资产注入及在建项目陆续落地，公司水电装机规模持续扩张，新增机组盈利贡献逐步释放，远期成长空间打开。
　　固定派息提供安全垫，长期配置价值显著。公司承诺分红比例不低于当年归母净利的60%且每股分红不低于0.22元/股，以10月27日股价计算对应最低股息率约4.3%，26年股息存在明确安全垫。我们认为27年公司有望受益于水电投产及火电电价上涨，现金流将持续好转，高股息属性下长期配置价值显著
　　盈利预测与投资建议
　　根据公司26年三季报以及最新经营情况，下调公司2026年EPS至0.25元（原值0.40元）；考虑到火电年度长协电价有望明显上涨、2027年水电有望迎来电量及度电利润双增，我们上调公司2027~2028年EPS至0.50、0.51元（原值为0.40/0.42元），参考行业可比公司2027年PE估值16倍，调整目标价至8.00元（原值为6.4元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　用电需求不及预期，煤炭价格超预期，资产及信用减值超预期。