本报告导读：
　　站在当前时点，我们认为随着国能大渡河水电站机组投产，尤其是双江口水电站的全面投产有望驱动大渡河盈利质变，公司水电业务的价值有望重估。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级：结合公司业绩及项目投产节奏情况，维持2026~2028年的EPS 0.34/0.45/0.50元。考虑到公司红利成长兼具、具备电力α属性，相对可比公司有望享受估值溢价，维持目标价6.44元，对应2027年14xPE，维持“增持”评级。
　　双江口全面投产在即，水电业务有望实现盈利质变。我们在前期报告中详细阐述了国电电力火电业务的竞争优势和投资逻辑（详见我们2023年10月发布的报告《优质煤电尚未识，直待凌云始道高—国电电力深度报告》）。站在当前时点，我们认为随着国能大渡河水电站机组投产，尤其是双江口水电站的全面投产有望驱动大渡河盈利质变，公司水电业务的价值有望重估。
　　与众不同的信息与逻辑：（1）增发效应：我们测算双江口水电站预计可为国能大渡河下游电站新增约42亿千瓦时的年发电量，较国能大渡河2020~2025年平均发电量提升约9%；（2）结构调节：双江口可通过联合调度，提升下游梯级电站枯期发电量占比，促进上网电价结构性抬升，各电站综合电价增幅区间为2.0%~5.6%；（3）供需趋紧：受新能源产业链和算力产业等驱动，四川本地用电需求高增；四川供给增量相对受限，供需趋紧下电价中枢有望上行。
　　催化剂：双江口全面投产，市场化电价抬升，增发效应和丰枯水期结构优化等。
　　风险提示：装机进度低于预期、电价低于预期、来水弱于预期，减值计提超预期等。