事件
　　公司披露2026年半年度报告，2026H1实现营业收入790.29亿元，同比+1.77%，归母净利30.14亿元，同比-18.25%，扣非归母28.85亿元，同比-15.41%，利润承压主因售电均价下行，燃料成本抬升及风光利用小时数下降。公司2026Q2单季度实现营业收入398.60亿元，同比+5.33%，环比+1.77%，归母净利16.16亿元，同比-13.86%，环比+15.59%，扣非归母15.27亿元，同比-15.29%，环比+12.46%，公司盈利环比修复。
　　火电：2026H1火电收入656.27亿元，同比+3.09%，归母净利16.66亿元，同比-15.3%。1）量：受益于廊坊能源等火电新机组投产，2026H1公司累计完成发电量/上网电量1741.44/1637.24亿千瓦时，同比+7.85%/+7.83%。2）价：2026H1煤机平均上网电价0.409元/千瓦时，同比-0.019元/千瓦时。3）利：2026H1公司入炉综合标煤单价836.84元/吨，同比+5.36元/吨（+0.64%），高比例长协煤有效平抑了煤价波动对成本端的冲击。火力发电毛利率9.25%，同比-1.13pcts。
　　水电：2026H1水电收入56.10亿元，同比+1.60%，归母净利润10.81亿元，同比+22.0%。1）量：大渡河流域双江口、金川等电站集中投产，2026H1公司累计完成发电量/上网电量232.63/230.65亿千瓦时，同比+1.72%/+1.68%。2）价：2026H1水电平均上网电价0.273元/千瓦时，同比基本持平。3）利：水力发电毛利率49.90%，同比+1.8pcts，随着双江口、金川等电站进入稳定运营期，叠加2026H2投产162万千瓦水电装机，水电盈利有望持续增厚。
　　新能源：2026H1新能源收入69.11亿元，同比-7.25%，归母净利润6.20亿元，同比-45%，其中风电/光伏贡献归母净利润3.97/2.23亿元，同比分别-25%/-62%。1）量：2026H1公司风电累计完成发电量/上网电量102.45/99.69亿千瓦时，同比9.77%/-9.98%。光伏累计完成发电量/上网电量112.58/111.14亿千瓦时，同比+8.93%/+8.94%。风电发电量下滑主要受来风偏弱影响，利用小时同比-162小时至965小时，光伏利用小时同比-29小时至577小时。2）价：2026H1风电平均上网电价0.436元/千瓦时，同比-0.014元/千瓦时，光伏平均上网电价0.310元/千瓦时，同比-0.020元/千瓦时。3）利：新能源发电毛利率30.95%，同比-7.95pcts。
　　资产收购：公司拟以自有资金现金收购控股股东国家能源集团旗下7家常规能源发电公司股权，标的资产合计在运光伏控股装机约32万千瓦，在建/拟建控股装机1354万千瓦，其中火电734万千瓦、水电620万千瓦。在建项目达产后将为公司带来约1386万千瓦装机增量，较当前控股装机+10.6%，公司作为集团常规能源发电业务整合平台的地位进一步明确。分红方面，公司承诺2025-2027年分红率不低于60%、且每股股利不低于0.22元（含税），对应当前股价股息率约4.2%。
　　投资建议：
　　我们预计公司2026-2028年营业收入分别为1697.4/1751.1/1775.2亿元（增速-0.3%/3.2%/1.4%），归母净利润分别为61.2/73.6/77.1亿元（增速-14.5%/20.1%/4.9%），给予公司2027年14倍PE，对应12个月的目标价5.77元，给予“买入-A”投资评级。
　　风险提示：电价不及预期，项目建设不及预期，新业务拓展不及预期，资产注入不及预期。