投资要点：
　　事件：国电电力发布2026年半年报，报告期内公司实现营业收入790.29亿元，同比+1.77%，归母净利润30.14亿元，同比-18.25%，管理费用压降1.16亿元，投资收益下滑5.84亿元，期内公司计提信用减值损失2.74亿元（上年同期为5.92亿元）；单Q2实现营业收入398.60亿元，同比+5.33%，归母净利润16.16亿元，同比-13.86%，销售毛利率16.08%，同比-2.67pct、环比+3.76pct。
　　火电：二季度电价降幅明显收窄，高长协煤占比凸显优势。上半年公司煤电利用小时同比-27h，煤电上网电价同比-19.43元/兆瓦时至409.32元/兆瓦时；分季度来看，受益于火电机组东部区域布局较多，单Q2公司整体上网电价同比-3.64元/兆瓦时，较Q1降幅29.93元/兆瓦时明显收窄。此外，受益于高长协煤占比，期内入炉标煤单价同比+5元/吨，以当期供电煤耗计对应度电燃料成本245.03元/兆瓦时，同比+2.15元/兆瓦时。故上半年火电板块实现净利润38.45亿元，同比-6.62亿元，对应度电净利润0.023元/度，同比-0.006元/度，板块实现归母净利16.66亿元，同比-3.01亿元。参股方面，期内公司火电板块联营及合营企业投资收益2.12亿元，同比-4.04亿元。
　　水电&新能源：水电利润提升，新能源电价承压。水电方面，上半年投产水电172万千瓦，期内水电板块实现净利润14.49亿元，同比+2.38亿元，归母净利润10.81亿元，同比+1.98亿元，其中大渡河水电贡献归母净利润9.64亿元，同比+2.13亿元。边际上，大渡河水风光基地另有162万千瓦机组预计于年内投产，大渡河水电盈利能力有望提升。绿电方面，上半年风光新增装机18、85万千瓦（去年同期为33、612万千瓦），合计前期基建支出52.68亿元（去年同期为72.24亿元），绿电资本开支有所下降，期内风电、光伏上网电量分别同比-9.98%和+8.94%，电价同比-14.39、-19.95元/兆瓦时，故板块分别实现净利润5.23、2.85亿元，同比-1.70、-4.84亿元，对应度电净利润同比-0.010、-0.050元/度至0.052、0.026元/度，归母净利润3.97、2.23亿元，同比-1.32、-3.68亿元。
　　投资建议：维持“增持”评级。长三角地区电价具备上涨预期，大渡河水电陆续投产，且公司分红承诺下股息率价值凸显。我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为60.07、74.30、79.72亿元，分别同比-16.1%、+23.7%、+7.3%，对应8月21日收盘价PE估值分别为15.2x、12.3x、11.4x。以DPS底线0.22元测算，对应股息率约4.3%，以分红比例60%测算明年预期股息率约4.9%。
　　风险提示：动力煤价格回升、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、用电需求不及预期、市场化交易导致电价波动、宏观经济风险