事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营收790.29亿元，同比增加1.77%。归母净利润30.14亿元，同比减少18.25%，业绩略高于我们的预期。
　　煤炭高比例长协保障煤电盈利稳定。2026年上半年，公司煤机实现归母净利润16.41亿元，同比下降16.57%。公司火电发电量1741.44亿千瓦时，同比上升7.85%。其中，上半年煤机平均上网电价409.32元/兆瓦时，同比下降19.43元/兆瓦时。公司燃料成本的稳定保障火电稳定盈利。2026年上半年公司长协煤占比达到99%，入炉标煤单价836.84元/吨，同比上涨仅0.64%。2026年上半年公司煤机度电利润为2.2分，同比2025年上半年度电利润仅下降0.6分，公司大股东保障公司煤炭资源，燃料成本变动较小，公司火电度电利润非常稳定。
　　水电集中投产，降本空间大。2026年上半年公司水电归母净利润10.81亿元，较去年同期增加22.42%，水电度电净利润上半年达到6分/千瓦时，同比增加0.9分/千瓦时。上半年枕头坝、沙坪、金川、双江口投产，水电控股装机增加172万千瓦。从电量数据看，水电企业累计完成发电量232.63亿千瓦时，上网电量230.65亿千瓦时，较上年同期分别增长1.72%和1.68%。随着双江口完全投产，其增发效应带来的利润增量预计可观。
　　风电电量电价均承压，光伏增速放缓。2026年上半年公司新能源业务增速放缓。从电量数据看，上半年风电企业累计完成发电量102.45亿千瓦时，较上年同期下降9.77%。光伏企业累计完成发电量112.58亿千瓦时，较上年同期增长8.93%。风光电价均下滑，风电、光伏上网电价较上年同期分别下降14.39、19.95元/兆瓦时。新能源装机规模增速放缓，行业回归理性投资，光伏电量规模有所增加但电价承压导致利润增量有限，风电、光伏归母净利润分别较去年同比减少24.95%和62.27%。
　　25年股息率4.82%，重视股东回报。2025年公司每股派发现金红利人民币0.241元（含税），占可供分配归母净利润的60.02%，完成分红承诺。以2026年8月17日的收盘价计算，公司股息率达到4.82%，股息率处于较高水平。同时公司25-27年现金分红规划中公告，每股派发现金红利不低于0.22元人民币（含税），以此计算公司股息率至少在4.40%以上。
　　盈利预测与评级：我们维持公司2026-2028年的盈利预测为67.96、75.51、83.96亿元，公司当前股价对应PE为13、12、11倍，公司股息率达到4.82%，属于同业中的较高水平，同时公司大股东带来的煤炭成本优势保证公司的利润较为稳定，今年水电集中投产带来利润增量，维持“买入”评级。
　　风险提示：电价波动的风险，煤价波动的风险，电力需求疲弱的风险。