国电电力发布2026年一季报，实现营业收入391.69亿元，同比-1.62%；归母净利润13.98亿元，同比-22.79%。
　　电价下降及去年高基数影响，业绩同比下滑。公司26Q1实现营业收入391.69亿元，同比-1.62%；归母净利润13.98亿元，同比-22.79%，主要是由于售电均价同比下降，以及上年同期存在资产处置收益；扣非归母净利润13.58亿元，同比-15.54%。
　　电量稳健增长，电价承压。26Q1公司实现上网电量1004.26亿千瓦时，同比+5.78%；平均上网电价395.48元/兆瓦时，同比-29.93元/兆瓦时，降幅7%。公司火电实现上网电量830.72亿千瓦时，同比+6.51%，其中位于福建、江苏的火电电量增速较高，分别达到22.85%和16.10%；云南、湖南火电电量分别下滑47.79%、37.16%，或因当地水电大发挤占火电电量。公司预计2026年新投产火电345万千瓦，其中一季度新增40万千瓦。
　　来风偏弱导致风电电量下滑，水电迎投产大年。26Q1公司水电实现上网电量73.51亿千瓦时，同比+2.23%，其中大渡河公司上网电量62.13亿千瓦时，同比+9.95%。26年公司计划投产水电379.65万千瓦，盈利能力有望进一步提升。一季度来风偏弱，公司风电实现上网电量53.14亿千瓦时，同比-7.02%；光伏实现上网电量46.89亿千瓦时，同比+16.14%。公司预计2026年新投产新能源677.27万千瓦，其中一季度新增70.05万千瓦。
　　费用及利润端，26Q1公司实现毛利率12.32%，同比-1.59pct；净利率为6.35%，同比-1.71pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0%/1.04%/0.15%/3.67%，同比0pct/-0.08pct/-0.03pct/+0.09pct。公司实现投资收益3.60亿元，同比-39.61%，其中实现对联合营企业投资收益3.24亿元，同比-29.9%。
　　盈利预测与估值。26年年度长协电价普遍下行，但煤价有企稳回升趋势，有望支撑月度长协及现货电价，容量电价提升进一步稳定火电盈利预期；3.8GW水电计划于26年投产，将大幅提升水电装机，同时增发效应也有望增厚水电盈利；新能源装机预计保持较高增速，持续推动业绩增长。考虑市场电价下行，预计公司2026-2028年归母净利润分别为62.94、71.76、75.64亿元，同比增长-12%、14%、5%，当前股价对应PE分别为13.6x、12.0x、11.3x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：煤炭成本高于预期、项目建设进度不及预期、现金回收不及预期。