事件：1）公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入790.29亿元，同比增长1.77%；实现归母净利润30.14亿元，同比下降18.25%；其中2026Q2实现营业收入398.60亿元，同比增长5.33%；实现归母净利润16.16亿元，同比下降13.9%，业绩下降主要受上网电价下行、燃料成本小幅上涨影响。2）公司拟启动收购控股股东国家能源集团部分资产，包括在运控股装机约32万千瓦，在建/拟建控股装机1354万千瓦。
　　分板块来看，2026H1公司火电、水电、风电、光伏板块归母净利润分别为16.66、10.81、3.97、2.23亿元，分别同比-15.31%、+22.42%、-24.95%、-62.27%。
　　2026H1火电装机同比增长超8%，电价下行煤价上涨影响火电利润。2026H1公司新投火电机组贡献电量增量，上网电价下行、燃料成本上涨影响下公司火电利润有所承压。截至2026年6月底，公司火电控股装机83.02GW，同比增长8.34%；公司火电权益装机37.05GW，同比增长8.55%；2026H1公司火电利用小时数2119小时，同比下降36小时；综合影响下2026H1公司火电发电量1741.44亿千瓦时，同比增长7.85%。电价方面，2026H1公司煤电上网电价409.32元/兆瓦时，同比下降4.53%；2026H1公司入炉综合标煤单价836.84元/吨，同比上升0.64%。我们预计2026H2与2027年仍有新投火电机组，2027年起有望进一步贡献利润增量。
　　2026H1双江口水电站如期投产，水电盈利逆势增长。截至2026年6月底，公司控股水电装机16.85GW，较2025年底增加1.72GW，全年预计新增约3.34GW，其中双江口2GW为大渡河龙头水库，其价值不仅是自身发电，更在于丰枯调节并带动下游梯级电站增发。水电新增装机投产带动2026H1公司水电发电量同比增长1.72%至232.63亿千瓦时。电价方面，2026H1公司水电上网电价273.38元/兆瓦时，同比基本持平。2026年预计将新增3.3GW水电装机，考虑投产节奏与蓄水，我们预计2027年将首次形成较完整的全年发电收益。
　　拟现金收购集团资产近14GW，有望打开中长期空间。为进一步推动减少和解决同业竞争，公司拟启动收购控股股东国家能源集团部分资产，收购资产对应权益项目容量约1055万千瓦，对应2026H1权益装机增幅14%，其中火电688万千瓦、常规水电255万千瓦、抽蓄80.4万千瓦、光伏约32万千瓦。资产质量以大容量煤电和金沙江优质水电为主，其中由控股子公司大渡河公司收购金沙江奔子栏、旭龙水电项目，资产注入有望进一步打开公司中长期增长空间。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年的归母净利润为59、75、80亿元，当前股价对应的PE分别为16、13、12倍，按照0.22元/股的现金分红，9月4日收盘价对应股息率为4.1%，维持“买入”评级。
　　风险提示：电价不及预期，来水不及预期，煤价上涨超预期。