本报告导读：
　　3Q26盈利短期走弱，但红利成长逻辑兑现在即。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级：考虑到煤价、电价等经营因素，下调公司2026~2028年的EPS至0.26/0.42/0.47元（调整前为0.34/0.45/0.50元）。考虑到公司红利成长兼具、具备电力α属性，相对可比公司有望享受估值溢价，维持目标价6.44元，对应2027年15x PE，维持“增持”评级。
　　行业成本高增，盈利短期承压。公司1~3Q26营收1243.55亿元，同比-0.68%；归母净利润39.61亿元，同比-41.55%；扣非净利润38.14亿元，同比-40.63%。分季度看，公司3Q26营收453.26亿元，同比-4.68%；归母净利润9.47亿元，同比-69.34%；扣非净利润9.29亿元，同比-69.18%。我们推测3Q26公司盈利承压主要与成本压力等因素有关：3Q26公司毛利率9.27%，同比/环比-8.27/-6.81 ppts。
　　3Q26量价下降。公司1~3Q26上网电量3426亿千瓦时，同比+3.15%；其中3Q26上网电量1347亿千瓦时，同比-1.18%（2Q26同比+6.53%）。分电源看，公司3Q26火电上网电量972亿千瓦时，同比-5.73%（2Q26同比+9.21%）；水电上网电量264.85亿千瓦时，同比+19.09%（2Q26同比+1.42%）。公司3Q26平均电价0.360元/千瓦时，同比-4.29%（2Q26同比-0.9%）。
　　会计估计变更，红利成长驱动价值重构。公司于2026年10月发布会计估计变更公告：公司自2026年7月1日起对合规项目应收补贴电费坏账准备计提的会计估计进行变更，合规项目应收补贴电费坏账准备由按账龄组合计提，变更为按预计未来现金流量现值低于其账面价值的差额计提，我们预计该部分对公司信用减值的影响有望减弱。公司于2025年8月发布现金分红规划：2025~2027年每年现金分红比例不低于60%，且DPS不低于0.22元（含税）。公司盈利短期承压，但受益于水电收获期叠加具备吸引力的分红指引，我们认为公司价值有望重构（详细逻辑请参考我们2026年9月的深度报告《大渡潮涌，水电锋出》）。
　　风险提示：装机进度低于预期、电价低于预期、来水弱于预期，减值计提超预期等。