事件：公司发布2026年三季度业绩，2026年前三季度公司实现营收1243.55亿元，同比下降0.68%。归母净利润39.61亿元，同比减少41.55%，业绩低于我们的预期。
　　煤价上升，电价和电量承压均压制Q3业绩。2026年前三季度，公司火电发电量2609.09亿千瓦时，同比上升2.35%。其中，单三季度火电发电量971.85亿千瓦时，同比下降5.73%。电量下降影响公司三季度业绩，电价下跌和煤价上升同样也是三季度业绩承压的重要原因。单三季度公司平均上网电价为360.23元/千千瓦时，同比下降16.13元/千千瓦时。2026年三季度秦皇岛5500大卡动力煤均价878.94元/吨，同比去年三季度上升210.34元每吨，同比上升31%。
　　双江口投产水电电量增加，风光电量平稳。2026年三季度水电实现上网电量264.85亿千瓦时，较去年同期增加19.09%，26年前三季度水电实现上网电量495.50亿千瓦时，较去年同期增加10.30%。8月31日公司大渡河双江口水电站一期三台机组全部投产，双江口水电站年平均发电量约77亿千瓦时，预计未来将提升大渡河全流域水资源综合利用效率。26年三季度风电企业累计完成发电量42.18亿千瓦时，较上年同期增加1.36%。光伏企业累计完成发电量68.34亿千瓦时，较上年同期减少0.14%。风光发电量平稳。
　　拟现金收购集团13.5GW火电水电在建项目，远期成长可观。8月公司发布关于启动收购控股股东部分资产的公告，拟现金收购在运装机32万千瓦的光伏项目，以及在建1354万千瓦的火电和水电项目。奠定了公司传统能源的远期成长空间的基础。
　　股息率4.18%，重视股东回报。公司25-27年现金分红规划中公告，每股派发现金红利不低于0.22元人民币（含税），以2026年10月28日的收盘价计算，公司股息率达到4.18%，股息率处于较高水平。
　　盈利预测与评级：由于三季度煤价上升，电价承压，我们下调公司2026-2028年的盈利预测为45.48、67.27、75.31（原盈利预测为67.96、75.51、83.96亿元），公司当前股价对应PE为21、14、12倍，公司承诺每股派发现金红利不低于0.22元人民币（含税），是行业少有的承诺固定最低每股分红的公司，且股息率达到4.18%，属于同业中的较高水平。同时江苏11月、12月月度竞价均价分别达415.70元/兆瓦时、398.15元/兆瓦时，电价明显修复，展望明年预计公司电价修复业绩改善，维持“买入”评级。
　　风险提示：电价波动的风险，煤价波动的风险，电力需求疲弱的风险。