事件:
　　1）美图公司2026年10月23日发布2026Q3业务状况公告：截至2026年9月，美图公司付费订阅用户数达1983万，单季度净增约139万，其中来自国际市场的付费订阅用户增速持续快于中国内地市场。作为美图公司主营业务的影像与设计产品2026Q3收入同比增长28.2%达10亿元。2）美图公司2026年10月26日举行2026年投资者日活动，管理层围绕产品布局、AI创新战略、全球化打法、运营表现及行业竞争等话题展开分享讨论。
　　我们的观点:
　　生活场景应用：用户需求及变现动能持续。2026Q3生活场景应用收入占到影像与设计产品收入约80%，同比增长27.9%；2026Q3来自生活场景应用的付费订阅用户数同比增长24.1%至1744万。美图旗下的美图秀秀和美颜相机，长期位列中国图片美化赛道和拍照摄影赛道用户规模第一。
　　生产力场景应用：多款AI原生产品表现亮眼。2026Q3生产力应用收入占到影像与设计产品收入约20%，同比增长42.3%。2026Q3来自生产力应用的付费订阅用户数同比增长18.3%至239万。截至2026年9月，AI生产力应用ARR为6.55亿元，同比增长40.1%，其中开拍、Vmake Labs的ARR均同比增长超100%。
　　生活与生产力产品相互渗透，后续更多聚焦已验证产品。据美图2026年投资者日活动上公司管理层披露，美图生产力产品有三个发展趋势，1）生活与生产力产品的边界正在逐渐模糊，相互渗透；2）生产力产品的重心，正从图片走向视频；3）从提供生产力工具，走向提供完整的营销解决方案。公司管理层也表示，到目前为止许多需求已被验证真伪，未来的AI创新空间或将减少，基于这种判断，美图内部的AI创新工作室将逐步收敛探索方向，将资源倾斜在一批已经验证PMF的产品上，围绕行业垂直场景把产品力做深做厚，把行业能力串联成解决方案，交付高质量成果。目前创新产品中跑得最好的是Picchi和MVLAND，其中Picchi最新净流水ARR已接近140万美元，创新项目ARR达到200万、500万美元里程碑时会解锁更多资源。
　　盈利预测和投资评级：美图作为国内AI应用兑现度较高的公司之一，长期看好公司在AI赋能下的生活和生产力场景齐开花，以及后续Agent依托算力点消耗付费带来的新增商业空间。我们预计公司2026-2028年营收分别为48/58/70亿元，经调整归母净利润分别为13.5/16.2/21.3亿元，对应经调整摊薄EPS为0.2/0.3/0.4元，对应经调整P/E为11X/9X/7X，维持“买入”评级。
　　风险提示：外汇风险、市场竞争和技术变革风险、依赖核心产品和用户增长风险、法律法规和政策变化、AIGC技术发展不及预期风险、AI应用进展不及预期风险等。