事项：
　　事项：近期，美图公司发布26Q3业务自愿性公告，并举办26年投资者大会。
　　国信互联网观点：
　　公司将对新产品探索进行聚焦，并在海外商业投放中更关注单功能转化效果。美图内部的AI创新工作室将逐步收敛探索方向，将资源倾斜在一批已经验证PMF的产品上，围绕行业垂直场景把产品力做深做厚，把行业能力串联成解决方案。美图的产品商业化打法也开始更关注ROI。公司过去更多通过社媒获取免费用户，再做商业转化。这套方法适用在中国市场，但北美、日本、欧洲等市场很多消费者已经习惯为软件订阅付费。并且在AI时代，免费用户也需要高昂的算力成本，所以公司后续会更参考时尚消费品的商业策略，功能即商品，以获取付费用户为目标人群。
　　重点可关注Picchi、MVland等进展。目前今年年中推出的创新产品中跑得较好的是Picchi和MVLand，根据公司官方公众号，Picchi最新净流水ARR已接近140万美元。①Picchi：常原生的AI修图产品，采用类似ChatGPT、豆包的对话式交互并融合画布能力，支持批量导入图片。三类典型用户：追求高质量出片、批量修图的年轻女性；不擅长操作、借用博主审美的“手残党”；高潜力coser（重视角色还原、妆造、氛围感、细节与批量效率，付费转化能力强）。根据公司官方公众号，Picchi帮助美图拓展增量市场，与国内同类修图APP的DAU重合度仅40%，能够把之前手动修不好的部分修好，是当前美图攻防中重要的应用。②MVLand：AI音乐视频产品。用户上传音乐后，Agent分析音乐节奏、情绪，结合产品能力输出完整音乐视频。除此以外，发展营销MV，目标是“让广告被唱出来。根据上证报，MVLand海外进展良好，当前ARR为85万美金，海外收入占比75%。
　　美图将不断强化生产力应用的行业属性，与模型公司形成差异化竞争，并逐渐从订阅收入延展到算力点消费，进一步延展到整个服务成果的交付。比如Vmake/开拍是美图口播、营销视频产品，并把能力延伸至行业营销交付全链路。根据公司官方公众号，Vmake/开拍付费用户26年9月对比25年年底已翻一倍。核心付费群体为各行各业的营销人、做生意的人，覆盖大健康、教培、美业、保险金融等行业。深耕行业方面，公司推出行业定制化智能混剪，如普拉提健身房场景自动识别画面、生成自然文案，持续拓展行业、升级SKU。
　　公司26Q3付费用户增长良好，其中生活场景增长较优。根据公司自愿性公告，2026年9月，美图公司付费订阅用户数达1983万，单季度净增约139万，为过去四个季度新高，测算26Q1/26Q2净增长99/54万人。拆分来看，7、8月份是公司的生活场景的旺季，我们测算付费用户数增长主要来自生活。主营业务收入来看，26Q3公司影像与设计产品收入达10亿元，同比增长28.2%。比较来看，26H1同比增长30.9%。①其中生产力应用收入占约20%，同比增长42.3%。其中，开拍（国内口播产品）、Vmake Labs（国外口播产品）的ARR均同比增长超100%。②生活场景应用收入占到影像与设计产品收入的80%，同比增长27.9%。Wink则凭借画质修复、视频人像精修等核心功能深受海内外用户喜爱。
　　投资建议：公司订阅渗透率以及海外进展顺利。公司未来催化包括：①产品力提升不断推动付费用户增长，公司不断强化行业属性以及交付成果。②生产力场景特别是海外生产力业务增长：公司未来更大的增长空间来自生产力场景，海外特别是欧美等发达地区，人力成本较贵、付费习惯更好。
　　我们维持盈利预测，预计26-28年经调整归母净利润为13.5/17.0/20.5亿元，同比增长44%/26%/21%。继续维持“优于大市”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；下游需求不及预期；AI伦理风险；股东减持风险等