本报告导读：
　　天润工业2026年三季报发布。重卡三季度迎来淡季，公司业绩同比仍保持较高增速，同时公司大缸径业务加速放量，探索非道路应用市场。维持“增持”评级。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，下调目标价为11.60元。我们认为公司深耕商用车发动机曲轴连杆，龙头地位稳固，同时大力拓展非道路用大缸径曲轴连杆，积极布局燃气喷射系统等新业务，构建多元增长引擎。我们维持公司2026/27/28年EPS预测为0.45/0.55/0.63元，同比分别+38%/+23%/+16%。我们用PE为公司估值，参考可比公司，并考虑到公司业绩高增确定性较强，我们给予公司2026年26倍PE，对应目标价11.60元。
　　公司业绩保持同比高增，整体盈利水平稳定。2026年前三季度，公司实现营收37.3亿元，同比+28.5%；归母净利润3.8亿元，同比+35.7%；毛利率22.5%，同比-0.8pct；净利率10.1%，同比+0.5pct。2026Q3单季度看，公司实现营收11.4亿元，同比+19.4%，环比13.5%；归母净利润1.1亿元，同比+31.8%，环比-12.1%；毛利率22.0%，同比-1.4pct，环比-1.3pct；净利率9.5%，同比+0.9pct，环比+0.1pct。
　　重卡行业三季度迎来淡季，公司营收环比有所回落。据第一商用车网，2026年前三季度，我国重卡行业累计销量约92.6万辆，同比增长约13%。2026Q3单季度看，我国重卡市场共计销量26.7万辆，同比下降约6%，环比下降约24%。同比下滑主要系25Q3受国四货车以旧换新推动销量基数较高，以及柴油和LNG价格走高，导致柴油和天然气重卡销量同比下降较多；环比下滑主要系重卡AEBS法规在7月中旬切换后，市场在26Q3消化政策提前透支的影响，以及国内终端需求进入淡季。
　　大缸径业务加速放量，探索非道路应用市场。公司大缸径业务持续满负荷生产，四季度多个新产品开始上量，同时毛利率有提升空间，27年公司毛坯自产加上规模效应，毛利率将由26年年中的22%左右逐步提升至25-28%。此外公司的燃气机喷射系统业务持续拓展，道路方面已覆盖主要客户包括潍柴、康明斯；非道路方面，数据中心、大型船舶、矿山机械等下游应用广泛，因此非道路用燃喷是公司新业务重点方向之一。我们认为，大缸径曲轴、连杆以及新拓展的燃喷业务将为天润工业培育新的增长动能。
　　风险提示：AIDC发电设备产销量不及预期，原材料价格大幅上涨