投资要点:
　　天润工业公布2026年半年报。2026年上半年公司实现营业收入25.85亿元，同比增长32.93%，归母净利润2.70亿元，同比增长37.28%，扣非归母净利润2.39亿元，同比增长30.56%。其中2026Q2营收13.19亿元，同比+39.8%，环比+4.2%；归母净利润1.25亿元，同比+26.9%，扣非归母净利润1.19亿元，同比约+28%，收入端连续两个季度同比提速。
　　内燃机商用车行业景气延续，带动收入水平增长。2026年上半年商用车销量229.7万辆，同比增长8.3%，其中重卡销量66.1万辆，同比增长22.6%，公司聚焦内燃机曲轴和连杆，作为核心零部件头部供应商受益于行业景气，2026H1曲轴收入13.86亿元，同比增长14.83%，连杆收入5.96亿元，同比增长37.01%，海外收入4.96亿元，同比增长36.64%。分产品看，2026H1公司曲轴/连杆/空气悬架毛利率分别为24.25%/23.13%/24.62%,同比+0.74/+0.19/+0.61pct，毛利率下滑主要系毛利率较低的毛坯及铸锻件业务并表放量所致，属结构性因素。费用端，公司销售/管理/研发费用率分别为0.8%/4.5%/5.6%，分别同比-0.1/-0.04/-1.4pct，整体费用率同比有效控制；财务费用由上年同期-0.10亿元转为+0.09亿元，主要系汇兑损失及利息收入减少所致。
　　归母净利润同比涨幅较快，扣非口径内生增长平稳。公司2026年上半年实现归母净利润2.70亿元，同比增长37.28%，除营收增长带动利润增厚外，2026H1公司投资收益0.27亿元，同比增长1270.5%，主要系处置权益工具投资所致，属一次性因素；剔除该因素影响，Q2扣非归母净利润同比约+28%，同比增速环比微降，反映主业盈利稳步提升。
　　数据中心建设需求提速，大缸径曲轴、连杆产能持续扩张。AI算力与数据中心建设提速，大幅拉动大缸径发电发动机需求，同时国内航运造船行业回暖带动船用大缸径动力设备需求、矿山设备大型化持续释放矿机配套大缸径发动机增量市场，非道路大缸径动力配套是公司近两年增速表现亮眼、重点拓展的业务板块。公司目前已切入潍柴、卡特彼勒、康明斯、MTU、玉柴、中船动力等国内外发动机龙头企业供应链体系。产能建设方面，2025年公司已建成一条大缸径连杆线，2026年正在建设两条大缸径曲轴加工生产线、两条大缸径连杆加工生产线、一条大缸径曲轴锻造线，预计2026年全部建成投产后大缸径连杆和曲轴产能增幅接近50%，适配大缸径发动机增长需求；2026H1期末在建工程2.07亿元，较年初+44%，产线建设持续推进。此外，山东阿尔泰并表曲轴毛坯及铸锻件业务收入同比+239.41%，贡献显著增量。鉴于下游数据中心发电、船舶、矿机等领域需求持续旺盛，大缸径曲轴、连杆业务将持续释放增长潜力，有望成为公司未来增速最快的核心业务之一。
　　发布2026年员工持股计划（草案），绑定核心团队并彰显发展信心。公司于同日发布2026年员工持股计划（草案）：拟筹集资金总额上限8845万元，受让公司回购专用账户股份不超过1970.03万股（占总股本1.73%），受让价格4.49元/股，为草案公告前20个交易日股票交易均价的50%；参加对象为公司及合并报表范围内子公司员工合计不超过350人（其中董事及高级管理人员10人，持有份额不超过总份额的30%），存续期36个月，标的股票分两期解锁（过户满12个月、24个月各解锁50%），解锁比例取收入与净利润两项考核结果的孰高值（净利润为剔除股份支付费用影响的归母口径）。业绩考核以2025年（营业收入40.71亿元、净利润3.68亿元）为基数：2026年营收/净利润增长率目标值为20%/25%，对应营业收入48.85亿元（较2025年增加约8.1亿元）、净利润4.60亿元（增加约0.9亿元），隐含增量净利率约11%；2027年目标值为35%/50%，对应营业收入54.96亿元（较2025年增加约14.3亿元）、净利润5.52亿元（增加约1.8亿元），隐含增量净利率约13%。
　　盈利预测和投资评级
　　受益于AIDC产业的快速发展，公司大缸径曲轴、连杆业务有望进入较快增长通道，该业务订单可见度较高，盈利能力较强，或将成为公司盈利增长的重要驱动力。与此同时，传统重卡主业受益于出口韧性及国内更新周期，叠加新业务的潜在增量贡献，销量与盈利具备一定的向上弹性。我们预计公司2026-2028年实现营业总收入51、61与74亿元，同比增速24%、20%与22%；实现归母净利润4.8、6.2与8.3亿元，同比增速为30%、30%与35%。EPS为0.42、0.54与0.73元，对应当前股价的PE估值分别为20、15与11倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　国内重卡市场复苏不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；公司新能源发展不及预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期。