业绩简评
　　2026年10月29日，兔宝宝发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收68.14亿元，同比+7.84%；归母净利润4.74亿元，同比-24.66%；扣非净利润4.54亿元，同比+36.59%。其中，单三季度实现营收25.48亿元，同比-5.10%；归母净利润2.27亿元，同比-37.25%；扣非净利润1.94亿元，同比+104.04%。扣非与归母的增速差异在于公允价值变动、资产减值损失（主要为商誉）。
　　经营分析
　　（1）板材增长保持稳健，家居继续承压。单季度报表收入的下滑，我们判断主要系Q3 B类贴牌费占比提升，而非AB类折合收入的下滑。如果只看经营层面利润，我们预计还原公允价值变动、资产减值损失后的利润总额同比小幅增长，结合上半年和三季度的情况，我们判断板材增长依然稳健，但家居板块估计继续承压，其中裕丰汉唐亏损相对可控。
　　（2）费用阶段性扩张，逆势增加份额。由于公司收入确认方式的特殊性，直接以费用率作为观测指标可能失真，以费用/毛利额来测算估计更会更接近实际。26Q1-3公司期间费用/毛利额为39.9%，同比+2.6pct，其中销售/管理/财务/研发比例的变化分别为+0.8/+0.9/-0.1/+0.9pct。我们判断主要系Q2促销影响，贴牌费阶段性下降和营销费用阶段性上升，估计会促使板材份额增加。Q3起市场营销活动回归正常节奏，预计整体利润率也有望边际改善。
　　（3）股息率具备吸引力。首先看盈利与现金流的稳定性，26Q1-3经营性现金流净额5.0亿元（同比+5.5%），自由现金流4.3亿元（同比+10.3%），截至26Q3末在手货币资金+交易性金融资产27.4亿元，且几乎无有息负债，公司具备稳定的自由现金流获取能力。第二看分红政策的稳定性，结合未来3年分红规划，2026-2028年固定分红金额分别为5.0、5.5、6.0亿，满足条件将实施特别分红（金额下限为5000万），当前对应股息率具备吸引力。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司中小家具厂渠道变革和颗粒板新品类拓展顺利，板材集中度低、具备成长空间；稳定的高分红方案提供安全边际。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别7.1、9.7、11.1亿元，当前股价对应PE为14.6、10.7、9.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　家具厂渠道拓展不及预期；人造板及家居行业竞争超预期；地产需求不及预期。