公司披露26年三季度报。26年前三季度，公司实现营收1293.3亿元，同比增长7.2%；归母净利润为39.3亿元，同比增长165.3%。26Q3，公司实现营收449.5亿元，同比增长11.1%，环比下降8.1%；归母净利润为9.8亿元，同比增长43.5%，环比下降58.2%。
　　26Q3公司营收同比增长，环比有所回落。26Q3，公司营收449.5亿元，同比增长11.1%，环比下降8.1%。一方面，英伟达的AI芯片在国内的销售受到政策较大的影响；另一方面，国产AI芯片的供应链仍处于恢复和改善阶段，供应量有限。后续伴随存货逐步转化为产品交付以及国产AI芯片供给的稳步抬升，公司收入有望加速增长。
　　26年前三季度，公司毛利率同比提升，Q3环比回落。26年前三季度，公司毛利率为8.6%，同比提升3.7pct；26Q3，公司毛利率为8.3%，同比提升2.7pct，环比下降1.9pct。公司盈利水平较去年同期有所改善，较Q2高点有所回落。我们判断一方面是高毛利率的存储、交换类等产品占营收比重或持续提升。另一方面，26Q2毛利率基数较高主要系公司前期低价储备的存储零部件库存涨价后卖出，而Q3原材料采购的成本抬升已有预期，因此毛利率的回落也在预期之中。
　　26Q3，公司净利润同比增长，环比下降受毛利率及非经常性损益变化影响。26Q3，公司非经常性损益为-0.4亿元，26Q2的非经常性损益为5.2亿元。毛利率方面，Q3毛利率环比下降1.9pct，Q3毛利额较Q2减少12.7亿元。
　　盈利预测和投资建议。预计26-28年EPS为3.82、4.56、5.39元/股。参考可比公司估值，给予公司26年22倍PE，对应合理价值为84.10元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。国际贸易摩擦引发供应链不稳定的风险；海外高端AI芯片受限，导致互联网等下游客户减少资本开支或调整采购方案的风险；竞争对手市场策略的不确定性；芯片等核心元器件供需格局的不确定性。