本报告导读：
　　2026H1利润高增，毛利率显著修复，AI基础设施持续升级，盈利弹性加速释放。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，上调目标价至138.28元。公司持续受益AI算力需求增长，超节点、Agent基础设施及液冷产品加速推进。考虑2026H1盈利表现显著超此前预测，上调2026-2028年营业收入预测至201.85/244.79/293.82亿元，上调2026-2028年归母净利润预测至58.00/74.20/101.47亿元，给予2026年35倍PE，对应市值2030亿元，目标价138.28元，维持“增持”评级。
　　收入稳健增长、利润大幅提升，毛利率显著修复成为核心超预期。①2026H1公司实现营业收入843.79亿元，同比+5.22%；归母净利润29.52亿元，同比+269.59%；扣非归母净利润24.19亿元，同比+260.08%。其中2026Q2收入489.08亿元，同比+46.72%，归母净利润23.47亿元，同比+598.5%，利润释放明显加速。②2026H1毛利率8.75%，同比提升4.20pct，其中服务器及部件毛利率8.73%，同比提升4.41pct；Q2单季毛利率进一步提升至约10.28%，盈利能力明显改善。
　　AI基础设施持续升级，Agent打开新一轮算力需求。①2026H1服务器及部件实现收入780.62亿元，同比+3.69%，占收入92.51%；存储、交换类产品收入62.76亿元，同比+29.76%。②公司围绕Agent规模化应用构建Token引擎、Agent主机及Agent存储等全栈基础设施，元脑SD200超节点服务器在万亿参数大模型上Token生成时间快至4.77ms，元脑智能体工作站Z3单机支持10+智能体协同并行，A9000系列Agent存储Token吞吐量提升超20倍。③公司持续升级AIStation及元脑企智EPAI，从硬件、系统软件向Agent开发、部署及管理延伸，全栈AI基础设施能力持续增强。
　　液冷及供应链能力持续强化，积极备货支撑后续交付。①公司持续推进负压液冷、两相液冷及原生液冷等技术，形成从液冷服务器、整机柜到智算算力仓的全栈布局，推出兆瓦级两相液冷AI整机柜，单芯片解热能力突破3000W，持续受益AI算力密度提升。②截至2026年6月末，公司存货526.79亿元，较2025年末增长13%；合同负债283.69亿元，较2025年末增长45%，反映公司持续加强备货及后续交付准备。
　　风险提示：AI算力市场需求不及预期；服务器市场竞争加剧；上游核心零部件供应及价格波动风险。