公司发布2026年半年报，利润大幅增长。26H1公司实现营业收入843.8亿元，同比+5.2%；实现归母净利润29.5亿元，同比+269.6%；实现扣非归母净利润24.2亿元，同比+260.1%。利润增速明显快于收入，主要系毛利率显著提升。符合此前业绩预告区间。
　　服务器毛利率显著修复，盈利能力明显提升。26H1公司服务器产品实现收入780.6亿元，同比+3.7%；服务器及部件毛利率8.73%，同比提升4.41pcts。存储、交换类等产品实现收入62.8亿元，同比+29.8%，毛利率8.85%，同比提升1.26pcts。服务器业务毛利率恢复对利润增长贡献明显。
　　存货、预付款及合同负债保持高位，为后续交付奠定基础。26H1末公司存货526.8亿元，较2025年末增加61.7亿元，其中原材料账面价值440.9亿元，较年初249.5亿元明显增加；预付款项165.4亿元，较年初30.2亿元大幅提升，公司上游采购和备货力度较强。同期合同负债达到283.7亿元，较年初195.1亿元增长显著。截至期末，公司已签订但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务对应收入318.7亿元，成为公司未来快速增长的基础。
　　备货增加带来经营资金占用，短期融资规模提升。26H1公司经营活动现金流净额为-74.9亿元，上年同期为-55.8亿元，公司披露主要系本期备货增加、经营资金占用增多。短期借款131.3亿元，较年初19.0亿元明显增长。伴随采购和备货规模扩大，公司营运资金需求同步提升，是行业快速发展的正常现象。
　　研发投入明显增加，加快AI基础设施产品迭代。26H1公司研发投入26.18亿元，同比+71.0%。公司围绕Agent规模化应用持续完善产品体系，形成Token引擎、Agent主机、Agent存储以及Token服务等软硬件布局，持续推进“人工智能+”业务战略。
　　维持“买入”评级，上调盈利预测。由于公司在AI算力需求拉动下，业务增速及毛利率有明显提升，我们结合26H1情况上调公司业务毛利率，上调公司26-27年盈利预测，新增28年盈利预测。预计公司26-28年实现归母净利润分别为54.1、73.0、94.4亿元（此前预测26-27年分别为42.9、50.6亿元）。基于目前AI服务器行业的景气度，以及公司的行业核心地位，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：全球贸易摩擦及供应链风险；服务器行业竞争加剧导致毛利率承压；AI及Agent相关需求进展不及预期；存货、预付款及融资规模提升带来的经营资金压力。