主要结论
　　一、主动权益型基金行业配置特征：科技硬件持仓集中度仍高于50%，非科技部分资金再均衡迹象明显。
　　科技硬件持仓集中度仍高于50%，由于科技硬件在公募基金持仓中占比处于超高水平，超配水平反而被动提升。从前十大重仓股口径看，26Q3公募对电子和通信的持仓比例分别为36.5%和15.1%，较26Q2分别下降7.1和1.7个百分点。若以26Q2公募重仓股为口径，并考虑10月份科技股下跌，估算2026年10月26日电子和通信的持仓比例约为33.5%和12.9%，分别较26Q3下降3.0和2.2个百分点。从配置系数看（公募持仓占比相对行业在全市场流通市值中的比例），电子和通信的配置系数在26Q3被动型口径下分别上行至2.29倍和3.22倍，是超配最多的一级行业。但若从个股数据观察，剔除股价影响后，不少科技个股在26Q3的持股量变动比例降幅超过10%，表明的确在科技板块可能存在减仓。之所以出现配置系数反而上升，主要因为科技板块权重过大，而26Q3以来半数以上行业股价下跌，且上涨行业集中分布在煤炭、石油石化、银行等红利类行业，这些行业26Q3公募持仓分别仅有0.9%、0.9%、2.1%，导致分母端比分子端下降更快，配置系数被动抬升。目前前十大重仓股中，除药明康德和宁德时代外，其余8个公司均为通信和电子行业。后续若要打破这一极限，科技持仓消化需要满足两个条件：一是其他行业赚钱效应逐步显现；二是在行业内部继续进行资金再平衡。
　　另外，从细分结构看，科技板块内部呈现剧烈的高低切换与去拥挤化特征，即“减龙头、加二线公司；减半导体材料和制造、加PCB/光器件/封测模拟”。具体而言：1）通信板块中，中际旭创遭大幅减仓，新易盛小幅减仓，机构持仓由中际旭创、新易盛等高位龙头向天孚通信、仕佳光子、太辰光等光器件、上游及二线弹性标的扩散。2）半导体内部，部分国产替代逻辑仍在，但资金不再集中抱团设备与算力龙头，中芯国际、海光信息、北方华创、中微公司、长川科技等相关标的遭遇减仓；资金转而寻找低位、景气边际改善和估值弹性更大的环节，在模拟、SoC、封测等领域加仓，如圣邦股份等。3）PCB及算力硬件方面，高端PCB、AI服务器方向获得较明显加仓，如景旺电子、沪电股份、鹏鼎控股、兴森科技、生益电子等；与此同时，消费电子组装（立讯精密）、部分材料（生益科技）及前期强势PCB（胜宏科技）被减仓。
　　复盘历史，单一行业持仓接近或超过20%后，往往在高位震荡2-5个季度，未必立即回落，甚至仍可能出现脉冲式上涨波段；但季度内股价波动会加剧，细分板块轮动加快。此外，持仓高点常同步或略领先于股价高点，而行业基本面顶点通常滞后1—3个季度。以电子为例，其持仓占比从22Q4的8.0%起步，25Q3突破20%至26.0%，其后达到历史最高点43.7%，26Q3已回落至36.5%。历史经验显示，当持仓拥挤度处于高位时，板块波动率会明显放大，板块微观结构也变得更加脆弱；若后续基本面进一步验证高点已见，中期角度仍将面临筹码与资金压力，后续可能进入行业整体消化资金筹码、而内部主题轮动加速的状态。
　　二、非科技方向资金再均衡迹象明显。
　　1）医药明显加仓，消费板块获得加仓。26Q3医药生物持仓占比较26Q2提升4个百分点至9.5%，配置系数从26Q2的1.14提升至26Q3的1.61。剔除医药主题基金后，26Q3医药持仓从26Q2的3.0%提升至26Q3的6.8%，配置系数从26Q2的0.62提升至26Q3的1.15。个股视角看，药明康德成为新进入的前十大重仓股，其他消费品板块也略有加仓。除医药外，食品饮料、家电、农林牧渔等大消费板块也获得加仓，26Q3持仓占比分别为2.2%、1.6%和0.8%，目前依然处于历史低位，同时配置系数分别为0.6、0.94和0.83倍，均为低配状态。
　　 2）防御和通胀逻辑升温，资源品有所加仓。煤炭、有色、石油石化26Q3配置系数分别提升至0.50、0.94、0.27，但仍处于低配状态，26Q3持仓比例分别达到0.95%、4.01%、0.92%。
　　 3）银行、地产链有所加仓。银行和地产26Q3持仓占比分别为2.1%和0.5%，分别较26Q2提升1.0和0.3个百分点，配置系数也分别从26Q2的0.13和0.31提升至26Q3的0.19和0.54。但非银金融26Q3较26Q2或有小幅减仓，配置系数从26Q2的0.18倍下降至26Q3的0.15倍。目前金融地产板块仍处于远远低配状态。
　　 4）新能源遭到减仓。电力设备整体26Q3持仓比例从26Q2的7.4%下降1.4个百分点至26Q3的6.0%，配置系数也从26Q2的0.98进一步下降至26Q3的0.94。细分结构而言，光伏设备、风电设备、电池26Q3的配置系数分别从26Q2的1.09、0.39、1.35倍下降至26Q3的0.86、0.32和1.29倍，26Q3其持仓比例分别为1.0%、0.1%和3.5%。而电网设备和其他电源设备获得一定加仓。
　　三、主动权益型基金净值和负债端申赎表现：赚钱效应历史低位，持续保持净赎回状态。
　　 2026下半年以来，主动权益基金收益率中位数为-18.7%，表现优于上证指数和沪深300外的多数宽基指数（中证1000、创业板指、科创50同期收益率分别为-22.9%、-37.4%和-38.1%）。尽管中位数表现尚