事件：公司发布2026年三季度报告，2026年前三季度公司实现营收1658.49亿元，同比减少4.12%。归母净利润78.22亿元，同比减少47.29%，业绩低于我们的预期。
　　煤电电量和成本上升拖累业绩。2026年前三季度，公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成上网电量3129.00亿千瓦时，同比下降5.60%。其中煤电前三季度完成上网电量2398.44亿千瓦时，同比下降7.17%，单三季度煤电上网电量868.99亿千瓦时，同比下降13.10%。2026年前三季度，公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为467.63元/兆瓦时，同比下降2.32%，但环比26年上半年增加4.61元/兆瓦时。电量承压拖累收入，三季度市场煤价有所上升同样挤压公司业绩。2026年三季度秦皇岛5500大卡动力煤均价878.94元/吨，同比去年三季度上升210.34元每吨，同比上升31%。市场煤价上升，电量下降均使公司三季度煤电业绩承压，公司燃煤机组前三季度利润总额为68.56亿元，同比下降48%。
　　风光利润表现偏弱。三季度风况转好，风电发电量有所恢复，26年前三季度公司上网电量302.93亿千瓦时，同比增加3.68%，单三季度风电上网电量94.21亿千瓦时，同比增加15.06%。尽管风电电量增加，但电价下降导致公司风电利润总额承压，26年前三季度风电利润总额41.87亿，同比下降10%。光伏装机26年前三季度增加1703兆瓦，虽装机增加，但光伏利用小时受限，上网电量26年前三季度同比仅增加5.58%。同时也由于光伏电价的下降，26年前三季度实现利润总额23.58亿，同比减少29%。
　　风光资本开支稳定，25年股息率5.41%。公司预计2026年风电和光伏的资本开支分别为305亿、72亿元，相比于2025年的资本开支合计下降7.58亿，风光资本开支基本稳定。2025年公司公告每10股派息4元（含税），2025年合计分红62.79亿，分红金额占归属上市公司普通股股东的净利润的53.96%，截至2026年10月28日，公司股价对应股息率为5.41%。公司章程中承诺分红比例不低于50%，始终重视股东利益。
　　盈利预测与评级：由于煤电、风光电价均下调、下半年煤炭均价同环比均有所上升，我们下调公司2026-2028年的盈利预测为99.51亿、109.79亿、123.88亿（前次为123.17、133.79、148.81亿元），考虑到公司火电资产优质，电价环比有所改善，江苏广东等地电力月协均有改善，展望明年预计公司电价成本修复业绩改善，公司当前股价对应PE为11、10、9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：电价波动的风险，煤价波动的风险，电力需求疲弱的风险