投资要点：
　　事件：华能国际发布2026年中报，期内公司实现营业收入1069.09亿元，同比-4.57%，归母净利润为65.86亿元，同比-28.89%，管理费用与财务费用分别同比提升2.12、1.49亿元；单Q2实现营业收入501.26亿元，同比-3.04%，归母净利润21.02亿元，同比-51.00%，所得税率同比+6.62pct，期内毛利率15.04%，同比-5.2pct、环比-4.5pct。
　　火电：Q2电价同比降幅有所收窄，但成本端压力下煤电业绩承压。收入端，上半年公司境内整体上网电价为463元/兆瓦时，同比-22元/兆瓦时，分拆至季度，Q2上网电价同比-17元/兆瓦时，降幅较Q1的-27元/兆瓦时有所收窄；上半年境内煤电上网电量同比-3.42%，其中单Q2同比-0.84%。成本端，H1公司入炉标煤单价891元/吨，同比26元/吨，单Q2同比有所上涨。上半年公司境内煤电实现利润总额59.25亿元，同比-13.85亿元，度电利润总额0.039元/度，同比-0.007元/度；其中Q2煤电利润总额为15.84亿元，同比-17.44亿元，对应度电利润总额0.021元/度，同比-0.023元/度、环比-0.034元/度。境外业务方面，上半年大士能源利润总额为7.45亿元，同比-6.18亿元，巴基斯坦业务利润总额4.51亿元，同比+0.15亿元。此外，上半年公司燃机实现利润总额9.73亿元，同比+2.20亿元。
　　绿电：量价承压，绿电业绩下滑。上半年公司风光上网电量分别同比-0.75%、+7.22%，分别实现利润总额31.65、12.22亿元，同比-7.45、-6.01亿元，对应度电利润总额0.152、0.093元/度，同比-0.034、-0.056元/度；单Q2风光实现利润总额13.57、9.89亿元，同比-3.01、-2.70亿元，对应风光度电利润总额0.134、0.129元/度，同比-0.030、-0.042元/度。上半年，公司新增风光装机255万千瓦，去年同期为626万千瓦。
　　投资建议：维持“增持”评级。今年业绩暂承压，看好明年电价上涨空间，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为109.09、125.90、137.03亿元，同比-24.3%、+15.4%、+8.8%，对应8月21日收盘价PE估值分别为9.5x、8.2x、7.6x。
　　风险提示：动力煤价格回升、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、用电需求不及预期、市场化交易导致电价波动、宏观经济风险