事件：公司发布2026年半年报，2026H1营业总收入1069.09亿元，同比-4.57%，2026H1归母净利润65.86亿元（同比-28.89%，减少26.8亿元），Q1、Q2单季归母净利润分别为44.84、21.02亿元，同比-9.83%、-51.00%，Q2业绩大幅下滑系煤价上涨和电价下降综合影响。
　　电量、电价承压，煤价上涨拖累Q2业绩。2026H1总上网电量-2.97%至1995.78亿千瓦时，燃煤/燃机/风电/光伏/水电/生物质分别同比-3.4%/-11.0%/-0.8%/+7.2%/+17.1%/-4.5%至1529/118/209/131/4.6/3.8亿千瓦时；平均上网电价463.02元/兆瓦时，同比下降4.58%；标煤单价891.02元/吨，同比下降2.84%，Q2单季煤价同比上涨，拖累业绩。
　　煤电度电利润承压，海外业务利润下滑。2026H1燃煤、燃气、风电、光伏、水电、生物质板块利润分别为59.25、9.73、31.65、12.22、0.55、0.10亿元。其中燃煤同比-13.85亿元，度电利润0.039元（Q1、Q2分别为0.056元、0.021元），同比-0.7分；燃机同比+2.20亿元，度电利润0.082元（Q1、Q2分别为0.138元、0.006元），同比+2.5分；风电同比-7.45亿元，度电利润0.152元（Q1、Q2分别为0.168元、0.134元），同比-3.4分；光伏同比-6.01亿元，度电利润0.093元（Q1、Q2分别为0.043元、0.129元），同比-5.6分；水电/生物质同比+0.36/+0.07亿元。2026H1新加坡大士能源利润总额7.45亿元（同比-6.18亿元），利润下降受到电价下降以及新加坡政府提升碳税影响；巴基斯坦利润总额4.51亿元（同比+0.15亿元）。
　　永续债规模持续下降，股息率构建安全边际。2026H1永续债规模较年初下降40.64亿元，永续债利息同比-9%至13.75亿元。公司保持高分红，对应最新A、H股收盘价股息率约6.1%、8.3%。
　　盈利预测和投资建议。电价下行、燃料成本提升，下调26~28年EPS至0.79/0.84/0.91元/股，PE8.4/7.8/7.3x。参考同业给予26年12xPE对应A股合理价值9.48元/股，考虑AH溢价率H股合理价值7.62港币/股，煤价上涨预计带动电价回升、估值修复，维持“买入”评级。
　　风险提示。煤价持续上行风险；利用小时、项目建设不及预期风险等。