华能国际发布半年报，中国会计准则下，1H26实现营收1069.09亿元（yoy-4.57%），归母净利65.86亿元（yoy-28.89%），扣非净利60.38亿元（yoy-31.43%）。2Q26实现营收501.26亿元（yoy-3.04%，qoq-11.72%），归母净利21.02亿元（yoy-51.00%，qoq-53.13%），归母净利润低于我们2Q26业绩前瞻报告预期区间25.20-30.20亿元的下限，主要是：1）境内火电净利润因市场煤价上涨等因素低于预期；2）新加坡大士能源利润因电价下降和碳税提升低于预期。2Q26，公司风光利润总额同比-19.57%至23.46亿元，同比降幅已较1Q26的27.52%显著收窄。我们预期2026年公司A/H股息率4.77%/6.68%，持续看好公司高股息价值，维持“买入”评级。
　　1H26境内煤电度电利润总额3.87分，新加坡业务利润有所下滑
　　1H26，公司境内煤电度电利润总额同比-0.74分至3.87分，其中2Q26境内煤电度电利润总额同比-2.29分至2.12分，主要是煤价上涨导致2Q26入炉标煤单价同比提升。2Q26公司煤电上网电价同比降幅已较1Q26有所收窄，我们预期2H26煤电电量电价逐步修复，有望抵御部分煤价上涨带来燃料成本上升影响。境外火电业务：1H26，新加坡大士能源利润总额同比-45.34%至7.45亿元，主要是：1）新加坡电力市场供需因供给端有新增产能而变宽松，现货电价同比下降；同时2026年年初开始公司高边际收益存量零售合同到期；2）2026年新加坡碳税同比增长。巴基斯坦业务盈利稳中有升，1H26利润总额同比+3.44%至4.51亿元。
　　2Q26风电/光伏利润总额同比降幅较1Q26收窄
　　1H26公司新并网风电/光伏项目装机容量分别为1609/942MW。2Q26，公司风电/光伏利润总额为13.57/9.89亿元，同比下降18.15%/21.45%，同比降幅较1Q26的19.70%/58.67%有所收窄；对应2Q26风电/光伏度电利润总额13.39/12.91分，同比-2.99分/-4.17分，主要是市场化推进导致含税上网电价同比下降及利用小时数同比下滑。
　　上调入炉标煤单价预期，下调2026-2028年盈利预测
　　考虑年初至今现货煤价同比上涨，我们上调公司2026-2028年入炉标煤单价预期各2.23%，下调我们对公司2026-2028年的归母净利润预期16.97%/9.36%/6.15%至121/134/142亿元。
　　A/H股目标价分别为8.46元/7.15港元，均维持“买入”评级
　　A股：预计公司26年新能源权益利润52.58亿元（前值：57.95亿元）和火电权益净资产612亿元，分别给予26EPE27.0x和PB1.05x（可比公司Wind一致预期26EPE/PB 23.6x/0.86x（前值：21.2x/0.91x）），公司溢价考虑新能源盈利能力更强及火电盈利能力更突出，扣除永续债后目标市值1328亿元，对应股价8.46元（前值：9.02元基于新能源/火电26EPE26.0x/PB1.10x，下调新能源估值溢价率主要考虑可比公司估值先于基本面修复），维持“买入”评级。H股：预计公司2026年扣除永续债后BPS为4.76元，看好公司新能源业务长期发展和火电业绩持续修复，给予公司1.3x 2026EPB，较其历史5年均值（0.93x）约高1.2个标准差，目标价7.15港币（前值：7.41港币基于1.4x 2026EPB），维持“买入”。
　　风险提示：煤价降幅/电价/利用小时数/风光新项目投产节奏不及预期；减值金额高于预期风险。