事件：公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入1069.09亿元，同比下降4.57%；实现归母净利润65.86亿元，同比下降28.89%；其中2026Q2实现营业收入501.26亿元，同比下降3.04%；实现归母净利润21.02亿元，同比下降51%，我们分析公司业绩或低于市场预期。
　　煤价上涨影响下，二季度煤电业绩承压。2026H1公司燃煤板块利润59.25亿元，同比下降19%，据我们测算2026Q2公司燃煤板块利润15.84亿元，同比下降52%，我们测算2026Q2煤电度电利润2.12分，同比下降2.29分，环比下降3.44分，我们分析二季度煤电利润下滑或主要受煤价上涨影响。另外2026H1公司燃机板块利润9.73亿元，同比增长29%，度电利润8.25分，同比增长2.57分。
　　新能源稳步发展，盈利短期承压。2026H1公司风电、光伏板块利润分别为31.65、12.22亿元，分别同比下降19%、33%；我们测算2026Q2公司风电、光伏板块利润分别为13.57、9.89亿元，分别同比下降18%、21%，度电利润分别为13.4、12.9分。2026H1公司新增低碳清洁能源装机3.04GW，其中风电1.6GW，光伏0.94GW，“十五五”期间公司新能源业务有望实现稳步发展。
　　境外业务对业绩造成一定拖累。2026H1公司境外电力板块实现毛利15.72亿元，同比下降30.54%。2026H1公司新加坡业务税前利润7.45亿元，同比下降45%，主要原因为2026年新加坡碳税上升导致成本增加以及高边际贡献的零售合同到期；公司巴基斯坦业务税前利润4.51亿元，同比增加3%。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为109.40、129.23、142.67亿元，当前股价对应PE分别为9.5、8.1、7.3倍，假设60%的分红比例（扣除永续债利息约25亿元后），以2026年归母净利润为基数，当前股价对应A股股息率4.9%，对应H股股息率6.9%，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价大幅上行，电价政策出现不利调整，用电需求波动。