华能国际发布2026年中报，上半年实现营业收入1069.09亿元，同比-4.57%；归母净利润65.86亿元，同比-28.89%。其中，26Q2实现营业收入501.26亿元，同比-3.04%；归母净利润21.02亿元，同比-51.00%。
　　电价下降压制盈利。公司上半年实现营业收入1069.09亿元，同比-4.57%；归母净利润65.86亿元，同比-28.89%，业绩下降主要由于境内上网电量和电价同比下降，以及新加坡业务税前利润下滑。其中，26Q2实现营业收入501.26亿元，同比-3.04%；归母净利润21.02亿元，同比-51.00%。
　　Q2电量降幅收窄，电价环比有所改善，同比仍然承压，导致煤电盈利下滑。26Q2公司境内电厂完成上网电量980.90亿千瓦时，同比-0.97%；其中煤机上网电量747.90亿千瓦时，同比-0.84%，降幅较Q1的5.77%明显收窄。26H1公司平均上网结算电价为463.02元/兆瓦时，同比-4.58%；测算Q2平均上网结算电价为465.38元/兆瓦时，同比-3.47%，环比+1.01%。上半年境内除税发电耗用标煤单价为891.02元/吨，同比-2.84%，但Q2煤价同比有所上涨。燃煤板块上半年实现利润总额59.25亿元，同比下滑13.85亿元，降幅18.9%；测算Q2板块利润总额15.84亿元，同比-52.4%，度电利润总额为0.021元/千瓦时，同比下降0.023元/千瓦时，环比下降0.034元/千瓦时。
　　新能源盈利整体承压，光伏Q2度电利润环比改善。26Q2公司风电、光伏上网电量分别为101.34、76.59亿千瓦时，同比分别+0.15%、+3.91%；测算Q2风电、光伏分别实现利润总额13.57、9.89亿元，同比分别-18.2%、-21.4%；风电、光伏度电利润总额分别为0.134、0.129元/千瓦时，同比分别下降0.030、0.042元/千瓦时；环比分别下降0.034元/千瓦时、提升0.087元/千瓦时。
　　海外业务盈利下滑，管理、财务费用增长。上半年公司毛利率为17.42%，同比-2.18pct；净利率为8.72%，同比-2.26pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0.11%/3.09%/0.53%/3.30%，同比+0.0pct/+0.33pct/+0.01pct/+0.28pct。上半年公司财务费用同比增长4.41%至35.29亿元；实现投资收益7.26亿元，同比-2.02%。公司新加坡业务实现税前利润7.45亿元，同比下滑6.18亿元，降幅45.3%。
　　盈利预测与估值。今年煤价中枢有所上移，市场电价同比下行，火电盈利承压。但随着煤机容量电价回收比例提升，以及辅助服务、容量补偿和价格传导机制不断完善，火电可靠性支撑价值有望进一步体现。上半年公司新增可控发电装机304万千瓦，均为低碳清洁能源项目，其中Q2新增风光装机193.8万千瓦；截至6月底，公司低碳清洁能源装机占比达到42.16%，同比提升4pct，绿色转型持续推进。考虑到今年煤价上行带来成本压力较大，调减公司2026-2028年归母净利润预期至120.33、135.63、144.43亿元，分别同比增长-16%、13%、6%，当前股价对应PE分别为8.6x、7.6x、7.2x，维持“增持”评级。
　　风险提示：煤炭成本高于预期、项目建设进度不及预期、现金回收不及预期