事件：公司发布2026年三季度报告，前三季度实现营业收入5.24亿元（yoy+19.65%）、归母净利润8347万元（yoy+20.03%）、扣非归母净利润8272万元（yoy+18.93%），毛利率、净利率分别为26.06%（yoy-0.90pcts）和15.92%（yoy+0.05pcts），业绩保持稳健增长。
　　2026Q3收入增长提速，下游需求旺盛但营运资金占用增加。2026Q3公司实现营业收入2.03亿元（yoy+35.53%）、归母净利润3196万元（yoy+24.45%）、扣非归母净利润3152万元（yoy+23.79%）。2026年前三季度公司研发费用2164万元（yoy+32.16%），主要系持续开发新产品、新工艺；财务费用同比增加247万元，主要受外币汇率变动影响。2026年前三季度经营活动现金流净额2747万元有所下降，期末应收账款和存货均较年初增长，主要系客户需求增加、销售规模提升及备货增加所致。公司2026年三季度末货币资金及交易性金融资产分别为1.42亿元和1.64亿元，为产能建设和业务发展提供资金保障。
　　高毛利陶瓷管壳持续较快增长，境内外业务同步放量。业务结构方面，2026H1公司陶瓷管壳系列、封装散热基板分别实现收入1.37亿元（yoy+23.90%）、1.42亿元（yoy+10.95%），占营业收入比例分别约为42.5%、44.1%；毛利率分别为36.07%（yoy-3.00pcts）、24.07%（yoy-0.96pcts）。陶瓷管壳收入增速高于封装散热基板，且毛利率领先，高毛利业务占比提升有助于优化产品结构。分区域来看，2026H1公司境内、境外收入分别为2.33亿元（yoy+31.31%）、8858万元（yoy+45.87%），毛利率分别为22.00%、37.29%，海外业务延续较快增长并保持较高盈利水平。公司陶瓷管壳及封装散热基板主要应用于晶闸管、IGBT、IGCT等功率半导体器件，覆盖特高压输变电、新能源发电、工业控制、新能源汽车、智算中心及轨道交通等领域，下游应用空间广阔。
　　工艺创新与产能扩张同步推进，巩固功率半导体封装关键部件竞争优势。陶瓷管壳方面，公司研发产品覆盖1-6寸晶闸管用陶瓷管壳、压接式IGBT用陶瓷管壳等，并进入中车时代、英飞凌等优质客户供应链。封装散热基板方面，公司已实现平底型和针齿型两类产品量产，持续推进多工步高精度连续模成型、异形微结构一体化制造、针齿基板多穴位一次冷锻及自动视觉检测等工艺研发。智能制造方面，据江阴发布公众号信息，公司全封闭连续镀镍线集成工业机器人及智能监控系统，通过视觉伺服与自适应控制算法实现高危作业自动化，生产效率较改造前提升约32.35%。截至2026年9月末，公司在建工程较年初增长77.84%至4758万元，主要用于功率半导体模块散热基板新建生产基地及产能提升项目；结合研发费用持续增长，产品迭代和产能建设有望持续推进。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为1.1/1.4/1.7亿元，对应PE为23/18/15倍。公司卡位功率半导体器件封装关键环节，根据招股书数据，2024年陶瓷管壳产品全球及国内市场占有率分别约为30.0%、32.6%，封装散热基板产品全球及国内市场占有率分别约为3.6%、14.3%。陶瓷管壳构筑高盈利基本盘，封装散热基板市场空间广阔，有望成为第二增长曲线，维持“增持”评级。
　　风险提示：国家及行业政策影响较大的风险、市场竞争加剧的风险、技术更新迭代的风险。